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2015年3月25日

習廣思 信筆攻略

減息救不了經濟

聯儲局上周的議息會議後,美滙指數急跌後僅短暫反彈,近日再展開下跌之旅。長遠而言,美滙上升是大趨勢,但短期而言美元升得實在過火,加息前景又突然行情轉淡,短期很可能是外幣反彈的一個小型以至中型周期。執筆時,歐羅兌美元曾回升至1.1以上【圖1】,希臘總理齊普拉斯耍完一輪無賴,還是要走到德國「跑山」。另外,中國人行減息為市場帶來流動性,但為實體經濟降低融資成本方面卻成效不大。

據《金融時報》日前報道,早前齊普拉斯曾致函德國總理默克爾,威脅希臘「無可能」償還未來幾周內到期的債務;隨後默克爾就邀請他到訪柏林,改善雙方關係。

這是1月25日希臘大選後上台的新政府領袖首度到訪德國。齊普拉斯周日在一份聲明中表示,今次到訪柏林,旨在改善與德國的雙邊關係,但不會在談判壓力下與默克爾會面。

此外,默克爾亦說,齊普拉斯今次到訪,是要促進雙方了解,表達德國方面的觀點,惟不會私下與齊普拉斯就撥款問題談判。

報道又指出,若得不到援助,希臘除了無法償還債務,亦難以於月底支付公務員退休金和薪金,可能在4月底前出現資金短缺。信件發出後,默克爾在上周四邀請齊普拉斯出訪柏林。

德國紳士vs希臘流氓

不妨回顧近期希臘新政府的無賴行為:首先是向德國「翻舊賬」,齊普拉斯公開建議成立戰爭賠償委員會,向德國追討二戰時據稱達1600億歐羅(約1.3萬億港元)的借款,其後司法部長則聲言將履行2000年憲法法院判決,充公當地德國資產作為賠償。

希臘國防部長坎梅諾斯更加離譜,聲言將會向恐怖分子發放簽證,放恐怖分子入歐洲,搗亂柏林。即使是到了窮途末路,也不太可能拿社會公敵來作要脅吧?這在國際社會是貽笑大方,亦反映希臘新政府由內閣到總理都是這一類人。

相比之下,德國縱是被耍賴被詆毁,依然大方得體地向希臘領袖作出邀請,到柏林共商解決分歧。日後即使是談判破裂,德國是有大條道理向歐洲各方及選民交代,已盡了最大努力與流氓希臘周旋,講政治手段與歷練,希臘新政府拍馬都追不上德國與歐盟諸國領袖。

現時德國無疑已經佔盡上風,日前就連意大利財政部長帕多安亦「幫口」表示,即使希臘退出歐羅區,也不會給意大利帶來風險,意大利不會受到「傳染」。意大利曾是歐豬出事風險較大的國家之一,口徑與西班牙、葡萄牙財長多數一致,是次挺德,反映對本身財政有一定信心。

意大利國債孳息低企

意大利對希臘脫歐不以為然,信心來自現時屢創新低的發債利率,歐洲央行的量化寬鬆措施推動意大利30年期國債孳息【圖2】本月跌至低於澳洲現金利率的水平;愛爾蘭首次以負利率發行債券;歐洲多國主權債息都早已跌至負數。

歐羅區大約96%的主權債券及日本所有國債的孳息率均低於1.73%,這是澳洲國債孳息創出的歷史最低水平,難怪澳洲央行助理行長Guy Debelle最近亦表示主權債券等無風險資產正面臨短缺。

全球低息周期極有可能延續下去,就連中國亦要主動調低7天逆回購中標利率。日前滙豐中國製造業採購經理指數(PMI)初值從2月的50.7降至49.2,低於市場預估中值50.5,在1、2月份工業增加值、投資和零售增長均低於分析員預期之後,3月經濟增長的首個指標,又令投資者加深對經濟下滑的擔憂。

報告顯示,中國製造業健康狀況略為惡化,新企業總量再次下降,是製造業增長疲軟的原因之一,同時企業繼續縮減員工數量,就業和新訂單細分指數均在惡化。數據公布後A股及港股、H股都受到驚嚇,然而A股很快回復上升,皆因A股去年中以來所炒的絕對不是經濟回穩與企業盈利好轉,而是中國繼續減息、降準及放水。

人行減息治標不治本

明乎此,應當理解經濟數據愈差愈有利A股炒作。不過減息是否經濟的回魂丹?海通國際(00665)首席經濟學家胡一帆最近在一個論壇上表示,人行減息、降準在市場上增加了非常大的流動性,但為實體經濟降低融資成本方面收效甚微。

他在浙江調研時看到,減息之後中小企業平均貸款成本上升了30%至50%,因兩次減息伴隨擴大存款利率上浮幅度,銀行存款成本上升,當然希望轉嫁出去。因此對於增量債務,減息對國企利好,對中小企業反而是利空,3月PMI數據也許正是反映上述現象。

內地散戶、大戶積極入貨,外資卻在睇淡,近日美銀美林策略師將中國股市評級從「增持」下調至「中性」,稱現在是袋袋平安的時候,尤其是國企股,因股市處於亢奮狀態。

由於中國所需的貨幣或財政寬鬆規模非常龐大,與決策層目前評估的規模存在根本性差異;中國房地產市場下滑及反腐可能繼續拖累消費支出等,都是該行看淡A股的原因。

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