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2015年3月23日

投資分析部 新股部落

福耀估值貴 高偉太依賴蘋果

繼前周有5隻主板新股掛牌之後,在上交所掛牌超過22年的福耀玻璃(600660.SH)擬發行H股(03606)來港上市;高偉電子(01415)也正在公開招股,合共募集逾85億元資金。

不過,兩隻新股各有缺點,前者上市估值被指昂貴,後者收入則太集中於單一客戶及單一產品。

福耀玻璃是內地最大、世界第二大的汽車玻璃生產商,按2013年銷售額計算,在內地本土生產汽車玻璃市場和乘用車配套汽車玻璃市場的佔有率分別約63%及72%,而在全球汽車玻璃市場的佔有率約20%。

集團在8個省份擁有12個汽車玻璃生產基地,可全面覆蓋內地所有的主要汽車生產基地。集團正積極拓展國際市場,先後在香港、美國、南韓、德國、日本、俄羅斯註冊子公司,過去3年境外收入分別佔總營業收入32.6%、32%及33.5%。目前,集團在俄羅斯也擁有1個汽車玻璃生產基地,年產能約400萬方米。

預測市盈率較同業高

根據紀錄顯示,集團經營業績實現了穩定增長,過去3年營業收入分別為102.47億、115.01億及129.28億元人民幣,同期純利分別有15.24億、19.17億及22.17億元人民幣。

福耀玻璃計劃發行約4.4億股H股股份,每股H股售價介乎14.8至16.8元,集資金額約65.12億至73.92億元。集團已於上周四(19日)開始公開招股,認購期至本周二(24日)中午,股份將於下周二(31日)掛牌。

集團集資所得款項中,約35%將用於在美國俄亥俄州設計年產能1210萬方米的汽車玻璃生產線;約30%將用於在俄羅斯投資年產能45萬噸的汽車級浮法玻璃生產線;約15%將用於在俄羅斯卡盧加建設計年產能810萬方米的汽車玻璃生產線二期;約10%用於補充流動資金;餘下約10%則用作償還銀行貸款。

據了解,對於這隻今年「巨無霸」新股招股,機構投資者及基金初步反應尚算正面,惟若以招股價上限16.8元定價,今年預測市盈率將達到12倍,遠較同業信義玻璃(00868)約8倍為高,或許影響部分投資者的認購意欲。

高偉發售 舊股佔六成

高偉電子是南韓移動設備的相機模組生產商,主要以原設備製造方式從事設計、開發、製造及銷售各類相機模組,用作具備相機功能的智能手機、多媒體平板電腦及其他移動設備的重要部件。按銷售額計算,集團2013年在全球市場佔分額為5%,為全球第6大相機模組供應商,客戶包括蘋果、LG及三星。

集團計劃發行2.08億股股份上市,其中六成是出售股東提呈的1.248億股舊股,連同發行8320萬股新股,招股價4至5.75元,募集資金8.32億至11.96億元,扣除舊股淨集資僅3.33億至4.78億元,其中,約66%將作生產產能投資;約13%作提升生產高端相機模組的現有生產線;約12%作償還銀行貸款;餘下9%則作一般營運資金。

由於高偉電子來自蘋果的收入貢獻高達77.7%,LG及三星收入僅分別貢獻19.4%及1.5%,機構投資者認為集團收入過於集中單一客戶和單一產品,相信以中下限定價較適合。

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