熱門:

2019年8月10日

呂紹煒 EJ GLOBAL plus 國金趨勢

人幣失守 北京打持久戰

中美貿易戰再次擴大後,喊了相當時日的「人民幣破7」終於看到,5日上午人民幣兌美元就貶破7元關卡並下探到7.1元;短期內已看不到貿易戰終結的可能,這代表人民幣持續有貶值壓力。這情勢是難為了人行,因為守或不守人民幣滙價是各有利弊。

貿易戰進行期間,人民幣滙率幾度起伏,大致是境況嚴峻時往下貶,情勢紓緩時回升;6月底中美大阪峰會達成重啟談判共識後,人民幣一度走強。不過8月初,特朗普認為中國未信守承諾,在Twitter發文宣布9月1日起對3000億美元的中國進口商品加徵10%關稅,這個消息讓股市急挫、但人民幣馬上貶破7,氣得老美馬上宣布把中國列為滙率操縱國。

目前情勢顯示,短期內貿易戰已難善了;特朗普繼續維持其嚴苛條件,想逼北京就範接受,但很明顯的是:北京無意接受。這由6月底特習會後,對特朗普念茲在茲的購買「我們偉大農民的農產品」,北京並不急着恢復購買,而是希望先解決加徵關稅與華為問題,之後雖然宣布重啟進口,但速度與數量顯然不如美方期待。

特朗普再祭出加徵關稅後,北京馬上放手讓人民幣貶值,同時取消農產品進口。西方媒體認為大陸棄守讓人民幣貶破7,顯示北京認為與美國達成貿易協議的希望渺茫,因此有打持久戰的決心與準備,只要貿易戰持續,人民幣就難逃貶值壓力。

無論是守或不守人民幣滙率,都可以找到很好或很差的理由。支持守滙率者,主要着眼點當然是擔心貶值導致預期心理,內部資金因此外逃,更讓滙率一瀉千里。支持貶值者,主要是認為貿易戰的加徵關稅,導致的成本提高、競爭力下滑,透過滙率貶值可補回來,至於資金流出問題,在大陸資金進出仍有管制下可把影響降到最低。

理論上看,滙率高低是兩面刃,沒有絕對的好壞;滙率升值固然讓出口成本上升,但進口成本則下跌、民眾變富有,企業更有能力對外買機器投資;反過來則是貶值讓出口商品變便宜,但進口變貴、大家變窮(以美元計)。

實務上看,那些曾經堅守滙率的國家,失敗、成功的案例都有,並無一定的公式可依循。當年著名的「英鎊危機」,英國守了幾個月最後慘敗,滙價一瀉千里、索羅斯一戰成名。亞洲金融風暴中,那些力守滙率的國家──從泰國、印尼、到南韓、馬來西亞,全部倒在血泊中,歷經滙率大貶四到七成,甚至國家破產、要求助IMF。

彭淮南楊柳理論堪借鑑

即使相對受傷較輕的台灣,央行也在力守滙率不成後再棄守,唯一守住的是香港,在北京支持下與投機客大戰數回,終而擊退金融大鱷,但也是「慘勝」──由港府一度調高隔夜拆款利率到300%可看出戰況之慘烈。而先前幾次北京守人民幣滙率,也算是成功守住──雖然代價不菲、消耗不少外滙存底。

坦白說,全球除了少數滙率已完全自由化的國家以外,大部分國家、特別是新興經濟體的政府,都會對滙率有一定程度的干預。因此人行是不可能「讓自己消失」、完全不管、不干預滙率。而不論滙率要高要低,最重要的還是要維持一定的穩定,避免過大的波動與市場預期心理。

干預也要「聰明的干預」──擔任過台灣央行總裁20年、堪稱全球央行史上任期最長的彭淮南的調控手法,是有值得參考借鑑之處。

在滙率市場上,彭淮南是以強悍、強硬聞名,他治下的央行總是掌控着整個滙率市場,也曾經歷過多次滙率大戰──亞洲金融風暴、科網股泡沫、金融海嘯等。不過,彭淮南不會愚蠢死守一個價位,對滙率掌控他曾提出一個「楊柳理論」,意思是楊柳隨風擺盪反而不會折斷,意指滙率有彈性、隨市場升降,不「硬守、死守」一個價位,反而容易守也不會出大問題。

彭淮南的作法不僅如此而已,實務操作上,他會讓自己看起來簡直就是一個「市場派」投機客──例如市場看貶台幣時,央行不與市場對撼硬碰硬,有時反而會「助貶」後再拉回,既消除預期心理又修理投機客。雖然台灣外滙市場規模較小,央行容易着力,不過,彭淮南的「楊柳理論」與操作手法,還是有值得借鑑之處。

呂紹煒_風傳媒副總主筆

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads