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2019年1月5日

陸錦榮 EJ GLOBAL plus 國金趨勢

貿戰波及全球 經貿恐萎縮

2018年在全球化進程倒退、中美貿易戰和金融市場跌宕的震盪中落幕。展望2019年,全球經貿萎縮風險隱現。目前,中美貿易戰對雙方的經濟損害逐漸顯化,貿易戰的破壞性溢出效果亦持續惡化。南韓出口於12月較去年同期下滑1.2%,反映全球貿易正承受巨大擠壓。在多重政經張力下,2019年世界經濟將面臨較去年更多風險因素衝擊。

按世界貿易組織去年11月底公布的數據,「世界貿易展望指標」(WTOI)降至98.6,是2016年10月以來最低值。由於指標跌破基線值100,估計未來幾個月全球貿易增長將低於長期趨勢水平,抑制了全球經濟增速,加大放緩壓力,使風險資產市場繼續承受巨壓。

另一方面,中美貿易戰由去年7月交鋒,經過半年力量消耗,對兩國經濟的損害如今逐步顯化。

中國去年12月官方製造業採購經理指數(PMI)錄得49.4,跌落50榮枯線之下,顯示製造業生產活動明顯萎縮。雖然全年PMI均值為50.9,反映全年製造業總體仍保持擴張,但從發展趨勢看,生產指數雖勉強處於擴張狀態,但新訂單明顯下跌(指數讀數49.7),供應商配貨時間縮短,展現經濟景氣惡化壓力重重;加上去槓桿等政策如急風驟雨,金融市場資金成本驟升,企業獲取資金難度增大,在內外不利環境夾擊下,企業投資意欲受到抑遏,使2019年中國經濟放緩壓力正在不斷增強。

美國方面,除了貿易戰令股市大幅震盪造成的市場衝擊、並反饋到經濟悲觀預期之上,特朗普政府減稅的刺激效應,料2019年將持續遞減。

北京允更開放 休戰存在希望

據芝加哥聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Chicago)去年12月中公布的最新資料,11月全國經濟活動指數(CFNAI)為+0.22,經濟增速仍高於歷史均值,但CFNAI擴散指數三個月平均數,則從10月的+0.2,降至11月的+0.06。就業相關指標對11月CFNAI指數的貢獻為+0.10,低於10月的+0.15;個人消費和住房類別對CFNAI的貢獻亦從10月份的-0.04,降至11月份的-0.05,反映美國經濟強勁的增長露出放緩跡象。

照目前形勢觀察,民主黨人重掌眾議院後,美國兩黨政治矛盾和衝突料進一步激化,總統特朗普受到「通俄門」調查所承受的壓力也愈來愈大,且遭「彈劾」的風險亦告上升,所以,無論從內部經濟放緩風險考慮,或從尋求連任的角度衡量,特朗普也有「收穫戰果」,與中國進行貿易休戰的動機。

看深一層,左右今年全球經濟增長變化的關鍵因素,幾乎肯定是中美貿易戰的發展方向。去年底,「習特會」在阿根廷達成90天休戰協定,是一個重要轉折點,為正式貿易休戰打開了迴旋空間。明顯看到,經過半年惡鬥,不僅激化了中國經濟內部的結構矛盾和發展難度,更重要是撬動了內部與外界對中國經濟增長的預期和信心。若不及時化解, 勢必令中國經濟在新一年雪上加霜。

面對貿易戰的非理性耗損,中方高層似達成了戰略「共識」,即以進一步開放改革作為繼續崛起和應對美國挑戰的「關鍵一招」(習近平在慶祝改革開放40周年大會上的講話),要實現目標,必須一個內外相對寬和的環境。基於中美各有政策需要,相信可以為中美貿易戰階段性結束留下樂觀空間。

美歐中日放緩 全球難幸免

不過,中美關係如今已演化成戰略競爭對手,因此,階段性貿易休戰協議並不足以解決中美大國權力博弈的矛盾和衝突。若雙方在90天休戰期結束前仍無法達成協議,不排除特朗普政府把「極限施壓」伸延到政治和軍事領域,令中美緊張關係升級,繼而引發全球經貿萎縮之勢進一步惡化。

值得注意的是,全球主要經濟體同步放緩風險升溫。據經濟合作與發展組織(OECD)預測,隨着美國的宏觀經濟政策效果減弱,預計美國經濟增速將從2018年的2.9%,降至2020年的2.1%。歐羅區預計也將從2018年的1.9%,降至2020年的1.6%;至於中國經濟增速不排除降至6.2%水平。日本11月工業生產較前月下降1.1%;加上零售銷售增長放緩,反映日本經濟成長亦露出疲態。主要經濟體增長同步放緩,勢必削弱世界經濟對風險衝擊的承受力,並成為資產市場波動的風險來源。

展望新一年,在主要經濟體增長速度同步放緩下,即使中美貿易戰階段性結束,相信也難以扭轉中美大國權力博弈的趨勢。此外,英國「硬脫歐」風險,以及歐洲在難民問題和反全球化所形成的國家民族主義,令歐洲一體化進程或受到新一波衝擊。另一方面,即使美國利率逐步返回中性水平,估計加息步伐放慢,但聯儲局縮表和加息預期,仍然對新興市場國家構成資金游離風險。

總體來說,2019年世界經濟將面臨多重風險交纏考驗,而中美關係在各自重新進行戰略調整過程中的脆弱性和可變性,疊加的潛在風險,難免令2019年政經局勢出現更頻密變化,風險資產無可避免在新一年繼續受壓。

 

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