2018年3月17日
全球主要經濟體同步增長,貨幣政策走上回復常態之路,利率正常化隨着美國加息而成為全球趨勢。如無意外,聯儲局在3月下旬議息會議上,提升聯邦基金利率已如箭在弦,蓄勢待發,隨之邁開有序增速加息步伐。
當前,美國經濟增長之勢持續。2月非農就業人數增加31.3萬人,為一年半以來最大升幅,失業率處於4.1%,是17年以來低位水平。然而,每小時工資年率僅上升2.6%,低於預期增長2.8%,令通脹加速上升的憂慮稍為紓緩,致「經濟增長、通脹溫和」的美好憧憬,支撐華爾街股市近期繼續反覆靠穩。
據三藩市聯儲銀行編製的個人消費物價指數(PCEPI),自去年11月至今年1月的三個月平均數為1.7%,物價相對平穩。商務部最新公布未經季節性調整的2月消費物價指數(CPI),按年升2.2%,符合預期;核心CPI按年增1.8%,距2%目標仍有距離。不過,扣除食品、能源和貿易的2月生產者物價指數(PPI)按月上升0.4%,按年更上升至2.7%,創2014年8月以來最大升幅,反映通脹有升溫之勢。
今年加息4次機率大
再參考聯儲局3月7日發表的全國經濟形勢調查報告(褐皮書)提到,12家聯邦地區儲備銀行的轄區,各轄區的物價均告攀升,其中4個轄區的報告更顯示,鋼鐵和建築木材價格明顯上漲。鋼鐵價格上升的原因,部分是來自外國進口鋼鐵的競爭減少。考慮到總統特朗普日前正式簽署了行政命令,把所有進口鋼鐵及鋁材,分別徵收25%及10%關稅,或導致進口價格上漲,進一步推高通脹率。在通脹升溫預期下,增加聯儲局今年內加息4次的機率。
雖然聯儲局加息步履接踵而來,但幅度應保持每次四分一厘水平。換言之,加息幅度受到相當限制,包括經濟增長動力減緩威脅。據芝加哥聯儲銀行全國活動指數(CFNAI)由去年12月的0.14,輕微回落至今年1月0.12;3個月移動平均值更從去年12月的0.43,下挫至今年1月0.17,低於復甦門檻(+0.2)的水平;2月零售銷售錄得連續3個月下降,消費動力露出疲態。
此外,美國10年期國債收益率已處於2.9%水平。近日美國財政部拍賣210億美元10年期國債,中標利率為2.899%,創2014年1月以來新高。可以看到,10年期國債收益率長期下降通道已開始逆轉。按美國國債目前近21萬億美元的規模計算,若孳息率上漲至3%,聯邦政府每年的利息支出逾6000多億美元,導致財政預算赤字規模進一步擴大,一旦環球或美國內部經濟環境逆轉,政府作出財政刺激的空間便十分有限。因此,今明兩年,聯儲局加息的幅度,估計以2%為限。
在聯儲局加快加息步伐下,歐洲央行於3月8日舉行貨幣政策會議,宣布維持主導利率為零水平不變,更在聲明中,刪除了「必要時可能擴大資產購買規模及延長期限」的表述,有為結束資產購置計劃埋下伏筆的意味。目前,歐洲經濟顯著復甦,歐羅區去年第四季度GDP按年增長2.7%;歐盟28國GDP按年增長2.6%。據歐央行估計,今年歐羅區經濟增長2.4%,通脹率則為1.4%,復甦基礎相對穩固。如無意外事故,歐央行盤算何時啟動利率正常化,逐步終結購債計劃,可望今年下半年看到端倪。
日本方面, 2017年第四季度GDP修正值,剔除物價變動因素後,實際比上季度增長0.4%,換算為年率增長1.6%,連續8個季度正增長,為貨幣政策正常化建立啟動基礎。不過,由於日本經濟增長動力疲弱,今年第一季度,日本小型企業景氣指數大幅下滑9.9%,反映國內營商發展環境並不穩定,相信央行對啟動利率正常化將極其審慎,不敢輕舉妄動。
總括來看,在美國加快加息步伐的外溢效應下,全球央行都有加息壓力,即使不直接加息,也會採用其他政策工具,來實現貨幣政策收緊狀態。在央行貨幣政策緊縮過程中,股滙市場難免首當其衝受到頻密衝擊,並為全球宏觀環境變化帶來挑戰。
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