2023年6月10日

內地通脹0.2%瀕收縮 PPI急挫4.6%

中國通脹持續疲弱，再引發市場對內地出現通縮，甚至墮入螺旋式下滑的憂慮。國家統計局數據顯示，內地工業生產者出廠價格指數（PPI）已連跌8個月，5月份的按年跌幅擴大至4.6%，為近七年來最大降幅。居民消費價格指數（CPI）按年漲0.2%，較4月提高0.1個百分點，惟扣除食品和能源的核心CPI，按年升幅亦由0.7%回落至0.6%，核心商品的通脹已接近零。

花旗發表報告，指出近乎通縮（quasi-deflation）和信心疲軟之間出現螺旋式下降（downward spiral）的風險，或會令內地當局更有必要推出刺激政策，最早的窗口可能是下周的中期借貸便利（MLF）操作。人民銀行行長易綱則派「定心丸」，強調CPI下半年可望逐步回升，重申繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，但會加強逆周期的調節，以支持實體經濟。

食品價多向下 消費復甦乏力

5月CPI上漲主要由食品價格提升1%所推動，其中鮮果價格大升3.4%，影響CPI提高約0.07個百分點；糧食價格漲0.5%；鮮菜價格跌1.7%；豬肉價格下挫3.2%，影響CPI下降約0.04個百分點。非食品價格則按年持平。按月計，5月CPI下降0.2%。

招銀國際經濟學家、宏觀策略師葉丙南提到，汽車、家電、消費電子等耐用消費品價格的跌幅尤其顯著，同時豬肉價格下滑，或反映餐飲需求轉弱，CPI數據表明內地消費復甦仍乏力。

PPI按年錄得下跌，按月跌幅擴大至0.9%。國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示，5月國際大宗商品價格整體下行，國內外工業品市場需求總體偏弱，加上去年同期基數較高，PPI按月、按年均繼續下行。大新銀行經濟研究及投資策略部預期，鑑於環球衰退風險升溫，不利原油及工業品需求，估計PPI短期內可能持續受壓，全年恐錄得通縮。

人行在通脹數據公布後發文，引述易綱赴上海調研時說，當前中國經濟處於疫情衝擊後的恢復階段，生產活動有序開展，市場主體資產負債表正在修復。近月CPI、PPI按月下降，主要受到供需恢復時間差和基數效應兩方面因素影響。

易綱吹暖風 下半年CPI回升

易綱又說，在穩經濟一攬子政策支持下，國內生產持續加快恢復，農副產品生產穩定、物流渠道暢通，居民「菜籃子」、「米袋子」供應充足，但同時汽車、家居裝飾等大宗消費需求頗弱。另一方面，去年國際油價一度逼近每桶140美元大關，今年以來回落到每桶80美元附近，令國內物價按年漲幅走低，去年3月鮮菜價格受疫情擾動反季節上漲，也影響基數。

易綱預期，因基數效應，第二季GDP按年增速會比較高，CPI下半年有望逐步回升，到12月，按年漲幅將在1%以上，「我們有信心、有能力、有條件實現今年『兩會』確定的預期增長等目標。」

分析預計內地小幅調低LPR

通脹數據帶動內地減息預期升溫，葉丙南判斷，國內可能會進一步放鬆貨幣信貸政策，不排除於7月至8月小幅下調貸款市場報價利率（LPR），惟顧及銀行息差因素，料僅會下調10個基點。近期多家國有銀行減存款利率，為適度下調LPR創造空間。

星展香港高級經濟師周洪禮同意，即使人行減息，幅度亦不會太大，「未來兩個季度可能是10至20個基點」，因當局需時觀察其他刺激經濟措施的效用，同時需要考慮減息的邊際效用及美國的息口走勢。

摩根士丹利認為，由於PPI持續處於通縮，政府有機會在房地產及基建領域出台更多支持政策，包括放寬一二線城市的購房限制、額外提供1萬億元人民幣的基建資金支持，以及提供家電等特定消費補貼。

 

 

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