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2022年12月5日

國有大行估值難「復常」

內銀估值低迷,國有大行H股市賬率僅0.4倍。瑞銀大中華金融股票研究主管顏湄之預期,明年內地經濟復甦,內銀股價有望跟隨大市上升,惟升幅不及其他行業。她預計今明兩年大行利潤仍會低單位數增長,派息比例維持於30%水平,股息率續達8至9厘,對於追求收益的投資者是不錯選擇,建議可選高息大行。

市賬率回不了一倍

中證監提出研究「中國特色估值體系」,顏湄之指「這個(估值)很難改變,是市場的看法」。她認為,估值較低是因對業務前景及將來利潤水平相對悲觀,更有可能下降;另外,市場對銀行不良率1.5%水平亦有懷疑,坦言「用價格倒算的不良率,大銀行應該達17%至18%,他們報的是1.5%,有很大差別」,股本回報率(ROE)有可能續降,直言要改變這些令估值反彈並不容易,尤其國有大行需救助內房,令增長減慢。

不過,受惠整體經濟開放及復甦,她預計內銀股價未來6個月會上升,「有一些股票反彈可能會多一些,漲40%到50%,大行升百分之十幾就差不多了。」至於市賬率能否重返1倍,她直言「到不了1倍」,大行H股在2017至2018年經濟表現較好時曾達0.9倍,A股市賬率一度到1倍,現時經濟情況比當時差得多。

至於全年業務表現,她料淨息差續降,該行主要覆蓋的銀行淨息差按年料收窄10至15個基點,淨利息收入增長為中低單位數;至於明年,由於中美息差拉闊影響滙率,減息空間不大,LPR或減5至10個基點。

費用收入方面,由於今年資本市場及經濟表現欠佳,大部分銀行手續費收入錄負增長。她預計,資本市場料經濟於明年中開始復甦,疊加放寬防疫帶動消費及服務業,預計明年費用收入可達低單位數增長,整體而言,今明兩年大行普遍利潤升3%至5%,股份制銀行或上揚10%至20%。

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