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2022年6月4日

瑞銀:中國互網龍頭高速增長不再
電商短期睇高一線 廣告遊戲恢復緩慢

內地互聯網企業季績期近尾聲,各公司均透露因疫情反彈,經營受打擊。瑞銀中國互聯網研究主管劉源接受本報專訪時表示,近期物流履約已見改善,電商平台料短期率先復甦,廣告、內容(包括遊戲)等領域的恢復則會較緩慢,他看好中國互聯網板塊下半年表現應勝過上半年。惟從中長期而言,電商、廣告等核心板塊難重回以往的高速增長,互聯網龍頭未來數年的增速或要回落到10%以上水平。

上海、北京等地疫情打擊消費,電商公司明顯受創。劉源說,5月開始,物流履約已見好轉,加上部分地區防疫措施放寬,線上電商平台迎來短暫窗口期。一方面,線下消費尚未完全正常化;另方面,疫情期間,僅購買必需品的消費者,在「618購物節」促銷鼓勵下,可能擴大消費品類,令電商平台受益。相對而言,廣告、內容、娛樂等板塊的恢復會較為緩慢。

業務增速降至10%仍吸引

在第二季,疫情影響持續兩個月,市場對網企業績承壓已有預期。不過,劉源認為,本季依然存在不確定性,例如「618購物節」的表現,「現在履約好很多,那下一步就要看消費端,大家到底在接下來兩周會不會掏出錢包消費,這還是有一些不確定性。」另外,投資者也在觀察內地監管動態,以及各地政府在6月會否出台刺激消費的措施,這些因素相信尚未完全在股價反映。

針對互聯網龍頭,劉源表示,今年下半年至明年是「恢復期」,收入增長逐步回升的同時,公司執行降本增效,將令利潤增長加速,利潤率會更「好看」。然而,若着眼中長期,互聯網巨頭業務已經達至一定規模,電商、廣告等核心板塊的線上滲透率較高,提升空間有限,增速自然會放緩,大型公司將從Hyper Growth(超級成長股)轉向GARP(Growth at a reasonable price,合理價格成長股),惟即使增速降至10%或以上,相信對投資者仍有吸引力。

市場關注降本增效成果

劉源又補充,電商、廣告、遊戲等板塊線上滲透率較高,疫情之後「又上了一兩個台階」,以致提升空間不如以往。同時,近兩年在監管壓力下,互聯網公司回歸理性增長,業務的投入更謹慎。以往監管不似今日嚴格時,部分互聯網公司激進「燒錢」獲客,且大量投入資源嘗試新業務,大平台之間的業務出現重疊和相互競爭,近年引起監管重視,加上行業自然增速放慢,故互聯網公司開始調整策略,更理性地看待新業務未來的規模和利潤前景,評估應作何種投入和回報要求。

現時互聯網股股價較高位大幅回調,劉源稱,投資者目前主要關注互聯網公司降本增效的成果,相信利潤增長加速會成為股價主要驅動力,估值提升則較為困難。同時,國際投資者對中國互聯網股的倉位偏低,若他們重新投資,相信倉位的調整也會驅動股價上升。

採訪、撰文:陳健婷

 

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