李克強「反向粉飾經濟」

日前談及英國Tesco超市透過會計手法粉飾業績，其實豈止是上市公司，就連一國政府，為達某些目的，往往都有粉飾經濟的衝動。例如中央最近不少政策及姿態，似乎都有粉飾經濟的動機，不過卻是「反向粉飾」，索性任由今年已經衰疲的經濟指標進一步「衰到貼地」，明年便可輕身上路，獲得「先苦後甜」之妙處。

突推折舊新政如減稅

例如國務院總理李克強本周三突然宣布的「完善固定資產加速折舊政策」，便頗堪玩味。

據該政策，所有企業自今年1月起新購入用於研發的儀器及設備，可於今年業績一次過全額（價值不超過100萬元人民幣．下同）或按60%比例（超過100萬元）折舊，藉之鼓勵企業更新設備及研發創新。

正如很多論者指出，該政策相當於一次大規模減稅，皆因以往購置儀器設備後，按既定政策須攤分多年折舊，新政策卻可在本年內一次過折舊，勢必大幅削弱賬面利潤，等於間接減少應繳的利得稅款。據上海證交所測算，單計A股上市公司，今年已可藉此政策節省2333億元稅款；若計及所有非上市公司，金額勢必數倍於此數，可見此政策之重磅。

有趣的是，以往如此重量級政策，公布之前定必經過諮詢及吹風，之後又要籌備起碼幾個月才正式實施，但今次的公布卻毫無先兆，令市場內外盡皆意外；而且雖然現在已到9月底，該政策卻即時實施，還追溯到今年1月，明顯是鼓勵企業於今年內「計盡」所有折舊，所謂早折舊早享受。

A股夠差不怕犧牲業績　

不過，企業雖可因此而節省大量稅款，卻難免會犧牲賬面利潤。據廣發證券測算，原本估計A股公司今年整體純利增長3.7%，但在該政策後，估計會變為倒退2%，可見茲事體大，將對A股的業績、估值及股價帶來連鎖壓力。但正如文首所說，A股至今已衰竭了多年，就算再差一點又何妨。

此外，李克強近日擺明不會救市、坐視GDP增長低於7.5%的姿態，亦有相同意味。正如筆者本月初在《聽李克強話，忘記GDP》一文指出，中央政府最重視的經濟指標是就業及物價，只要這兩方面形勢尚佳，那麼整體GDP增幅稍低一點其實無關大局。

反過來看，既然李克強及國家主席習近平多番強調今年是「改革年」，大家早已預料經濟增長會短期犧牲；現在看來，今年的GDP增長7.5%目標似乎不易實現，與其在第四季勉強救市催谷以求達標，不如反向而行，放手讓GDP在安全範圍內進一步放緩，並使明年的起步點降低一些，在低基數效應下，明年便有更從容的調節及改革空間。

調低基數改革空間變大

這其實亦是很多上市公司的慣技，遇上凶年或意外事件令業績非常惡劣時，死豬不怕開水燙，衰多兩錢又何妨，索性把許多開支、損失或減值都提前計入本期賬目，日後就可輕身上路，有更大反彈空間。

對投資者來說，明白到習李政府此一思路後，便要做好心理準備，預了A股及港股內地企業今年的業績會相當肉酸，甚至觸發估值進一步下挫，但屆時便可考慮撈底，以求食正「先苦後甜」的國策方向。

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