ELN「散戶化」新交所「賭場化」

猶記得2008年金融海嘯爆發，除了Accumulator（累計期權）掀起腥風血雨，Equity Linked Notes（ELN，股票掛鈎票據）也令不少「貪高息」投資者輸到眼坦坦。時隔十多年，新加坡交易所近日推出第一款「結構化憑證」（Structured Certificates）產品，跟阿里巴巴（09988）掛鈎，投資者持有滿一年，可獲高息（例如10厘）回報，但屆時阿里股價若跌穿行使價，投資者則須「接貨」。換言之，該產品相當於ELN，差別在於今次可讓散戶買賣，反映新交所進一步朝向「賭場化」，且擺明跟香港搶生意。

結構化憑證掛鈎阿里巴巴

據新交所介紹，「結構化憑證」（SCs）本質上是由第三方機構發行的收益增值（yield enhancements）衍生產品，每張合約跟特定的公開買賣股票掛鈎，設有不同的票面息率（coupon rate）及行使價，務求為投資者提供兼顧風險管理與增值空間的更具彈性選擇。在該交易所掛牌的第一款SCs產品跟阿里巴巴港股掛鈎，由法國興業銀行發行，大華銀行及大華繼顯銀行負責分銷。

聽完上述簡介，大家或感似曾相識，事關SCs基本上相當於ELN，而後者在香港富豪圈令很多人猶有餘悸。話說自2003年起，各大小投行及私人銀行紛紛向本港有錢人推銷ELN產品，其賣點在於高息率回報，往往達到雙位數字；同時，該些產品與本港「大藍籌」股票掛鈎，行使價較市價存在一定折讓。

舉例說，某款ELN掛鈎一隻「大藍籌」股票，票面息率10厘，行使價95元，而該股目前市價100元。換言之，投資者買入ELN後，只要該「大藍籌」在一年內不跌穿95元，便可穩穩陣陣收10厘息；即使該股跌穿95元，由於行使價低於當初市價，仍可視為趁低吸納。由2003年至2007年，隨着港股持續平穩向上，很多有錢人購入ELN確實「穩穩陣陣收高息」，甚少需要接貨，於是不少人食過翻尋味，逐漸愈買愈多，視之為「好賺過買債券，穩陣過炒股票」的理想投資工具。

准散戶參與殺傷力巨大

豈料2008年金融海嘯來襲，恒生指數由3萬點插水至11000點；上述「大藍籌」從原本100元股價，可能跌至僅40元，ELN投資者卻須按95元接貨。原以為「穩穩陣陣」，結果勁輸。因此，ELN可算是繼Accumulator後，在海嘯一役最令人聞風喪膽的大殺傷力武器。

當年ELN跟今次新加坡SCs的最大分別，在於前者主要供投行及私銀客戶購買，後者則在新交所公開市場掛牌，所有散戶只需具備Specified Investment Products投資資格（須擁有相關學歷、專業資格、經驗或者通過線上測驗，但不設資金門檻）便可買賣。或曰，當年很多富豪染指ELN都中伏收場，反映這類「高息利誘」產品潛在風險不低；現今SCs卻開放予散戶參與，會否很容易「出事」？

據星洲業界人士分析，當地政府「試水」SCs產品，主要存在三方面考慮。首先，本港股市近期面臨「流動性乾塘」，但每日成交額仍有700億港元以上；反觀新加坡股市，8月份日均成交額僅10.7億坡元，即約61億港元，未及港股十分之一。這關乎星洲大型上市公司數量有限，整體股市規模較小。因此，獅城若想跟香港全方位競爭、奪取亞洲金融樞紐地位，有必要搞搞新意思激活市場成交。當地政府自2017年起已出錢出力鼓勵高頻交易及外滙交易炒作，現在則輪到股票衍生產品。

瞄準中國富人盼激活股市

再者，新加坡當局儘管被視為「大家長」政府，施政其實不乏靈活性，往往不會跟「人性」對着幹。舉例說，新加坡早已實施「性交易合法化」，劃定芽龍區為合法紅燈區，並向妓院及性工作者發牌。此外，深明賭博禁之不絕，該國於2010年批出賭牌，准許金沙及雲頂集團在當地開設兩家賭場，並讓政府從中抽取博彩稅。同樣道理，相比起投行私底下售賣ELN產品，倒不如讓SCs產品在新交所公開交易，政府起碼可以監管及「抽水」。

最後，近年不少中國有錢人攜財富移居新加坡，他們有很大投資需求，但始終出身於中國，通常對中資公司較為熟悉及感興趣，星洲股市可供選擇的目標有限。或因如此，新交所第一款SCs產品掛鈎的並非星展銀行、新加坡航空之類，而是阿里巴巴，箇中有很大針對性，除了高息利誘，同樣重要是讓當地投資者間接染指中資巨擘。不難估計，新交所接下來的SCs掛鈎對象可能包括騰訊（00700）、小米（01810）、比亞迪（01211）等，屆時星洲及其他地區投資者毋須開設港股戶口，也得以沾手該些著名中國企業。

難為知己難為敵，港府早前成立「促進股票市場流動性專責小組」，負責諗計激活港股市場流動性，一眾委員相信亦把獅城「擺明搶生意」納入考慮範圍。畢竟「水至清則無魚」，在高頻化資訊、去中心化交易時代，各地股市都帶點「賭場化」傾向；即使「大家長」如新加坡政府，也不可能把所有投資者保護到萬無一失，否則金融市場縱使「很安全」，卻會「很淡靜」。

(編者按：高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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