2022年12月20日

高天佑 新聞點評

美斯奪冠與聯繫滙率

阿根廷勇奪世界盃冠軍，舉國歡騰，隊長美斯進一步奠定球王地位，但該國國民只能暫時忘憂，皆因通脹率令人咋舌，接近100%，百姓生活水深火熱。這既關乎阿根廷長期以來經濟結構失衡，亦緣於該國在2002年放棄了掛鈎美元的聯繫滙率政策，自始物價急劇波動。阿根廷據報有可能重啟「美元化」聯滙政策，意味其貨幣政策或會走回頭路，箇中經驗值得香港借鑑。

作為南美第二大國，阿根廷人口及國土面積僅次於巴西，經濟條件原本得天獨厚，石油、天然氣、礦石、農業等天然資源豐富，兼具橫跨太平洋和大西洋的航運優勢。在十九世紀末至二十世紀初（1880至1914年），阿根廷曾經連續35年GDP增速高於5%，增長勢頭比改革開放後的中國不遑多讓；及至二十世紀中葉（1930至1950年），阿根廷已躋身全球一線發達國家，人均GDP一度「超歐趕美」，被譽為南美經濟奇蹟。

不過，踏進1950年代，以貝隆主義（Peronism）為代表的民粹運動興起，阿根廷開始浮現政治動盪，外資、富裕階層、專業人士和知識分子紛紛出走，導致該國經濟發展步伐中斷，最要命的是未能完成工業化改革，埋下通脹失控隱患；儘管油氣、礦石等資源豐厚，卻因政治環境不穩定（政權頻繁改朝換代，商業項目經常面臨國有化充公），未能吸引充足投資以進行開採及提煉。

自此阿根廷經濟由「奇蹟」淪為「詛咒」，陷入惡性循環，該國至今9次主權債務違約，創下不光彩「世一」紀錄。在千禧年代初，阿國政府認為經濟長期疲弱的主因之一在於採用聯繫滙率制度，當時阿根廷披索與美元一比一掛鈎，好處是滙價穩定，惟當地央行無法按經濟狀況自訂貨幣政策（例如調整利率），亦不利於孕育及振興重點產業。

阿根廷披索脫鈎添不穩

2002年，阿根廷決定放棄聯滙政策，讓披索自由浮動。豈料此舉未見其利，先見其害，披索在一夜之間貶值逾三成，隨後繼續急劇波動，令經濟及社會更添不穩，連續多年衰退，街頭騷亂不絕。上文提到阿根廷在1950年代因政治動盪未能完成工業化改革，形成該國長期經濟結構失衡致命傷。基於本土產業缺乏競爭力，阿根廷絕大部分工業製品都依賴進口，加以滙率缺錨欠穩，國際商品價格每有風吹草動，便往往導致阿根廷國內物價加倍震盪。

就像2020年起，面對美元升值及全球通脹趨勢，披索至今（兌美元）貶值逾65%，阿根廷11月份通脹率更達92.4%，創近30年新高。作為比較，歐洲多國目前通脹率約10%，當地人民已經叫苦連天；阿根廷物價升幅接近三位數字，意味民眾手上貨幣購買力幾乎每日都在縮水，工資加幅完全追不上，基層百姓尤其痛苦無助。他們於剛過去的周日狂歡慶祝國家隊贏得今屆世界盃冠軍，為美斯喝采，短暫忘憂，翌晨睡醒又要面對百物騰貴的現實。

阿根廷原副總統克里斯蒂娜本月初被裁定貪污罪成，遭判監6年。看來該國2023年大選很可能再一次改朝換代，目前問鼎總統大熱人選是份屬自由黨的眾議員哈維爾米萊（Javier Milei），他早前公開表示，一旦執政，將重啟美元化聯滙政策，獲得不少支持聲音。此舉的好處是可望立刻促進滙價及物價穩定，壞處是國家再一次放棄自主貨幣政策。儘管過往20年阿根廷貨幣政策獨立自主，並不見得成功提振工業競爭力；畢竟該國經濟長期積弊深重，迷失逾一甲子，不論聯滙抑或自由浮動，單靠調整貨幣政策恐怕不足以扭轉大局。

正如美斯雖被譽為史上最佳球員，阿根廷在上屆（2018年）莫斯科世界盃卻飲恨十六強止步；該隊今屆一改踢法，不再倚重美斯個人主義，轉為群策群力整體合作，從門將、後衞到中前場緊密配合齊心拚搏，然後交由美斯一箭定江山，結果全隊踢出超水準表現，封王實至名歸。同樣道理，阿根廷除了改變貨幣政策，還須在社會體制、產業政策、行政效率等各方面作出對應措施，該國經濟方可望擺脫「詛咒」，再創「奇蹟」。但願這次奪冠「沖喜」之餘，還可為阿根廷社會及經濟改革注入決心和信心。

球王靠隊友 政策須全面

阿根廷圍繞聯滙政策「彈出又彈入」的經驗，值得香港引為借鑑。首先，不少經濟學家認為，阿根廷披索當年（2002年）由掛鈎美元一下子轉為完全自由浮動，變革過於激進，若先改為掛鈎一籃子貨幣，或可減少混亂。此外，聯滙政策本身有利有弊，變革之前須作全面評估，特別是考慮可能出現的最壞情況及長尾風險，再審慎決定是否「不得不變」，抑或「不變勝萬變」。

 

(編者按：高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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