救市如救火鐵拳換細雨

相隔20個月，人民銀行再度調降5年期以上LPR息率，正式開啟放水救市。人行副行長劉國強說得很直白，強調貨幣政策工具箱要「開得再大一些」，兼且「不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就『哀莫大於心死』，後面的事就難辦了」。由此可見，人行高層深明救市最重要的是挽救信心，但面對美國加息在即，中國「大水漫灌」空間有限，必須配合更多招數提振市場信心，例如暫時放下「鐵拳」，改用和風細雨式監管對待各行各業。

LPR雙降振市場信心

LPR即「貸款市場報價利率」，由人民銀行在每月20日公布，屬於中國內地貸款利率官方基準，牽引全國銀行同業拆借成本，相當於美國的聯邦基金利率，地位舉足輕重。早於上月20日，人行便對LPR進行「微放水」，把一年期息率由3.85厘減至3.8厘，微降5個基點；當時與房貸利率掛鈎的5年期以上LPR「企硬」於4.65厘不變。

及至本月17日，人行再度出手，開展7000億元（人民幣．下同）中期借貸便利（MLF）及1000億元公開市場逆回購操作，利率分別為2.1厘和2.85厘，均下調0.1厘，變相以較低成本向市場淨注入2000億元流動性。

然而，從上月的LPR微降到本月的MLF和逆回購操作，皆只屬「毛毛雨」式放水，未在市場掀起太大漣漪。於是人行昨日「放大招」，把一年期LPR削至3.7厘，降幅10個基點，較上月加速一倍；更重要是與房貸掛鈎的5年期以上LPR，由4.65厘降至4.6厘，屬2020年4月以來首次下調。

記得兩年前4月份，新冠疫情大流行不久，全國大部分地區陷入「封城」狀態，經濟備受重創，人行當時把一年期LPR由4.05厘降至3.85厘，5年期以上LPR則由4.75厘降為4.65厘，幅度分別達20個和10個基點。該次「大雙降」確實來得及時，有助中國經濟在這場「百年不遇」瘟疫下穩住陣腳，捱過難關。

20個月過去，眼下經濟形勢似乎更加惡劣。國務院本周一公布，中國內地去年GDP增長8.1%，數字看似不俗，卻建基於2020年上半年GDP倒退的「低基數效應」。按季度劃分，2021年內地第一至第四季GDP增速分別為18.3%、7.9%、4.9%和4%，呈急劇下滑趨勢。

換句話說，內地去年GDP僅增長4%，走勢若無逆轉，今年增速恐將進入「3字頭」，偏離社科院上月底提出的「5.5%左右」GDP增長目標。正因如此，本周一在國務院記者會上，人行副行長劉國強揚言「把貨幣政策工具箱開得再大一些」，又謂「現在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在於春，我們要抓緊做事」，並強調「不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就『哀莫大於心死』，後面的事就難辦了」。

內地高官近年講話通常四平八穩，充斥政治套語和專業術語，往往令人聽得打呵欠，很少會像劉國強這番話如此直率和「貼地」，甚至略帶感情色彩。或許他惟恐大家聽不明白箇中意思，故刻意「畫公仔畫出腸」。畢竟正如他描述，「市場關切」必須及時回應，否則「哀莫大於心死」便難以挽救。這亦令人聯想到2008年金融海嘯期間，時任總理溫家寶推出「4萬億元救市」時所講：「在經濟困難面前，信心比黃金和貨幣更重要。」

劉國強話音剛落，人行昨日便宣布LPR「雙降」，反映當局回應「市場關切」的決心，既「出口」又「出手」，實屬動真格；同時如劉國強指出，人行打定主意「把貨幣政策工具箱開得再大一些」，放水動作相信陸續有來。

然而，中央領導人一再強調「不搞大水漫灌」，兼且美國即將進入加息周期，中國的減息空間及步伐難免受掣肘，否則恐將引發國際資金外流，對經濟造成反效果。因此，中國不能單靠貨幣政策「放水」挽救經濟信心，更須配合其他方面舉措，方可達到「救市」目標。

強監管稍歇暫以進促穩

事實上，中國現時經濟信心偏低，除受外部形勢拖累，很大程度亦關乎「反壟斷」、「教育雙減」、「房住不炒」、「去槓桿」、「整肅娛樂行業」、「規管平台經濟」等監管舉措，這些政策儘管有其合理性，惟不免在短期內產生負面作用。尤其很多政策（例如封殺補習社）在一夜之間出台，缺乏透明度和可預見性，不但導致大批公司破產及打工仔失業，更會令其他行業企業家和投資者擔心下次輪到自己遭殃，試問他們怎有充足信心經營和投資。

由此角度看，中國眼下急須挽救經濟信心，除了「放水」，亦宜暫時放下「監管鐵拳」，改為採取相對和風細雨監管取態，讓各行各業得以稍為恢復元氣。以中國人的勤勞、愛財和精明，只要有穩定和明朗的環境讓他們安心搵錢，經濟不難重拾增長動力。一如劉國強在記者會上表示：「『穩』本身就是最大的『進』，在經濟下行壓力根本緩解之前，『進』要服務於『穩』，不利於『穩』的政策不出台，有利於『穩』的政策多出台，做到以『進』促『穩』。」

(編者按：高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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