2018年12月21日
在內地做生意或買股票,當涉及東北三省便要提高警覺,正所謂「投資不過山海關」;但想不到你不闖山海關,山海關是會找上門來的。綠城中國(03900)本周股價暴瀉,因該公司疑似不務正業,斥資27.2億元(人民幣.下同),以超高溢價從萬達手上收購一家大連保險公司11.55%股權。其背景是綠城於3年前被央企中交集團入主,以為經過宋衛平、九倉(00004)、融創(01918)等風波之後,終於找到一戶好人家;豈料中交派出大連前副市長張亞東空降出任綠城行政總裁,致小股東無端端跨過山海關。
綠城本周一宣布擬斥27.2億元,收購百年人壽之11.55%股權。該公告雖未有披露賣方,惟資料顯示,百年人壽現時第一大股東為萬達集團,持股恰恰是11.55%,其他股東持股均不及此數。萬達於2014年至2015年前分批買入股權,據估算成本價約11億元,今次若成功賣出套現,料獲利甚豐。
綠城超貴入股險企
按綠城收購價計,百年人壽估值237億元,對比去年純利3.5億元,以及截至今年6月底資產淨值51億元,相當於市盈率(P/E)68倍及市賬率(P/B)4.6倍,可說貴得離譜。須知道,即使已上市的內險股龍頭如平保(02318)和中人壽(02628),P/E均僅10多倍,P/B亦只得1至2倍。
更何況,百年人壽的資產質素不見得特別好之餘,反而比同業遜色。中國保險業協會資料顯示,截至今年第三季,該險企的核心償付充足率只有91.19%,遠低於全國險企平均水平(235%),且已連續第八季下降。實在很難說服綠城小股東,為何值得以「離地價」入股這間公司。
綠城方面則解釋,是項投資的裨益為「公司的主要顧客群(買樓客)與目標公司的保障型保險顧客群具有一定重疊,預期將會有交叉銷售的潛力」,這說法難免有點搞笑,若然講得通,則很多行業都可跟險企「有交叉銷售潛力」,問題是值不值得為此去參股一家保險公司。
交易方共通點「大連」
實際上,房企和險企的融合不算鮮見,可是十居其九是後者向房企注資,就像平保先後入股旭輝(00884)、碧桂園(02007)和華夏幸福(600340.SH)等。皆因險企擁有低廉資金成本優勢,加上需要匹配長久期資產,趁低價投資房地產堪稱天作之合。相反,內房股現正面臨融資難危機,發債息率動輒逾10厘,假如再用自己的「吊命錢」去投資回本期漫長的險企,怎自圓其說呢?
再者,內地現有200多家險企,從靜態指標來看,資產質素優於百年人壽的大概起碼有100間,綠城為何偏偏不嫌超貴篤定要揀這一家?而且綠城總部位於杭州,跟百年人壽大本營、山海關之外的大連相距甚遠,雙方緣何扯上關係?
這就要由2015年說起,當時中交集團從綠城創辦人宋衛平等管理層手上,購入綠城29%股權,晉身第一大股東。及至今年8月,中交派出張亞東出任綠城行政總裁兼執行董事。張亞東籍貫山東文登,地方官吏出身,長期在大連市政府任職,包括2013至2016年擔任副市長,惟官運亨通的他卻幾乎全無房企管理經驗。
誠然,綠城投資百年人壽的交易,雖在張亞東出任行政總裁後發生,但外界不易知道他扮演什麼角色。不過客觀分析,張亞東、百年人壽和萬達集團這三方都有一個關鍵詞,就是「大連」──張亞東長期於大連當官(位至副市長),百年人壽總部大本營同樣在大連,另眾所周知萬達集團起家於大連(曾稱「大連萬達」);而除了張亞東之外,找不到綠城和百年人壽之間有任何關係。
最多災多難內房商
綠城可能是史上最多災多難(又沒執笠)的房企,首先是創辦人宋衛平由於個人原因陷入財困,後於2012年引入港資九倉,令小股東一度以為獲得大水喉。九倉最初持有綠城25%權益,並可透過行使CB(可換股債券)增持至35%而成為第一大股東,惟基於種種原因,九倉並無加注,雙方合作一直有限。
後於2014年,融創從宋衛平手上收購綠城24%股份,晉身第一大股東;但時隔不夠半年,宋衛平便反悔,最後雙方取消交易,和平分手。
換言之,綠城曾分別找過港資大水喉(九倉)及民企白武士(融創)救援,可惜均未能遇上好歸宿。及至引入中交集團,不少小股東額手稱慶,覺得起碼穩穩陣陣;豈料這個「央媽」突然空降一名大連前副市長來揸旗,不但令綠城不務正業去搞保險,還無端端跨出了山海關。這簡直像荷里活恐怖喜劇《死神來了》(Final Destination)橋段,是福不是禍,是禍躲不過。
講到底,世界充滿奇蹟,百年人壽未必不是一筆好投資,且待綠城進一步解畫,小股東暫時只能自求多福。
(編者按:高天佑最新著作《中產必須死》現已發售)
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