出口出力出錢救市

中央為救A股無所不用其極，除了四大高官在上周五齊聲救市，各地政府亦開始動用真金白銀，例如深圳國資委已撥出100億元（人民幣．下同），供當地上市公司大股東「孖展」借錢，息率9厘，抵押率70%，均遠優於市場水平。皆因A股今年下瀉近三成，跌得比2015年「大時代」股災更慘烈，逾半大股東瀕臨「集體爆倉」，恐觸發金融災難，政府唯有「出口又出力」之餘，還代替證券商借錢給人炒股票。

四巨頭發聲出招撐A股

上周五，國務院副總理劉鶴、人行行長易綱、中證監主席劉士余、銀保監主席郭樹清「四巨頭」罕有地集體開腔力撐A股，而且不只「得把口」，各相關部委還各自推出有力舉措：

一、銀保監允許險資設專項產品參與化解上市公司股權質押流動性風險，可獲豁免納入權益投資比例監管；二、中證監推出併購重組「小額快速」審核機制，並鼓勵私募基金通過參與非公開發行、協議轉讓及大宗交易等方式，購買已上市公司股票；三、人行除了重申保持流動性合理穩定，包括運用再貸款、再貼現、中期借貸便利等方式支持民企，且實施民企債券融資及股權融資計劃，符合條件的私募基金可設立民企發展支持基金；四、國務院緊急提請人大常委會修訂《公司法》，將容許上市公司為了支持股價而回購股份。

中央如此不尋常地「手口並用」救市，不排除有見於中美爆發貿易戰、國進民退、人民幣貶值、外滙流失等種種不利因素，導致A股今年愈跌愈急，上證指數由年初3350點，下滑至上周2449點，累瀉接近三成，插穿2015年「大時代」股災低位。更甚者，大多數中細價股票跌得比指數更慘，而很多大股東都把股權抵押予金融機構借錢，隨着股價急挫，現正面臨「集體爆倉」。據統計，截至本月18日，滬深兩市共有2422家上市公司的大股東未解除股權抵押，佔A股公司總數68%；一旦「爆倉潮」被觸發，A股勢必「人踩人」，上證指數崩盤到3位數字也不出奇，屆時整個中國金融和經濟體系深陷災難，香港一定不能幸免。

面對危急情況，中央出口兼出力尚恐不夠，最新招式是指示各地政府動用公帑，緊急借錢予當地上市公司大股東，避免他們爆倉。據《人民日報》旗下《證券時報》報道，深圳市政府已撥出首批100億元，供當地上市公司大股東押股借錢，紓緩周轉困難，年利率和抵押率分別為9厘和70%，均遠優於市場水平；例如市值10億元的股份，抵押給政府可借到7億元現金；相反若押給證券商最多借到3.5億元，而且年利率達雙位數字。

公帑借大股東免爆倉

深圳市政府此舉，很明顯是要幫助當地上市公司大股東「轉孖展倉」。舉例說，大股東若在今年初或去年把股權押予券商借錢，隨着股價急跌，現已逼近爆倉線。在這時候，透過把孖展倉「射」給政府，由於抵押率較市場水平高出一倍，即使股價挫掉一截，仍能借到足夠金額還錢給券商「贖倉」；同時，受惠於年利率較低，有助大股東增強抗逆力捱過冬天。再者，就算股價進一步下瀉，再次逼近爆倉線，政府應不會像券商般在市場斬售股票，或可免觸發「人踩人」連鎖危機。

中小型科企跌得最傷

資料顯示，目前已有多家深圳上市公司大股東從政府手上獲得現金，避過爆倉慘劇。而且100億元只是首批子彈，據《證券時報》報道，深圳市政府已設立專項工作小組，安排數百億元專項資金，負責統籌協調化解上市公司控股股東的股票質押風險事宜。

實際上，深圳市有大批中小型科網股，包括專為智能手機等產品提供零件的公司，一來過往幾年好景時股價被捧得太高，二來在貿易戰中恐怕受創最深，因此今年以來股價跌得非常厲害，爆倉危機也最嚴峻，所以深圳市政府率先出手力挽狂瀾。據了解，在中央授意下，多個省市政府也跟隨深圳步伐，即將推出同類的「孖展」安排。

總的而言，A股雖難言見底與否，但今年急跌後確已消化了一定估值風險，再加上中央「出口出力兼出錢」堅決挺股市，預料大市最少在短期內可望企穩。至於中長線，始終要回到國運與經濟基本面，包括貿易戰會否惡化，以及近日的「反國進民退」、為民企平反聲勢，是否動真格兼可持續；若這兩大因素趨向樂觀，則A股和港股才算真正有救。

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(英文版本由EJ Insight翻譯)