滙豐劉紹文恐港股見22500
內地經濟放緩企業盈測下降

港股第四季開局表現失色，首周已累跌逾1200點（4.38%）。滙豐金融服務投資策略主管劉紹文進一步看淡後市，主要因為9月內地製造業採購經理指數（PMI）在踏入出口旺季之際，竟然跌至盛衰分界線水平，內地經濟情況令人更擔憂。他估計，在經濟放緩拖累下，港股料下挫至較歷史平均市盈率再減一個標準差，即預測市盈率約10.3倍的水平（相當於25000點），惟只屬「最低消費」，未來甚至有機會超賣，至預測市盈率約9.3倍，即約22500點水平，即較現水平尚有15%潛在跌幅。

降準利好僅屬短期

外界一直將下半年中港股市明顯轉壞，歸咎於中美貿易戰，但劉紹文認為，實體經濟放緩繼而拖累企業盈利前景，才是跌市真兇，貿易戰只是火上加油而已。他指出，9月財新PMI跌至50水平，為連續第4個月下降，反映下行趨勢已成，確認內地經濟下行風險增加。「由擴張區域跌落收縮區後，不會是一兩個月的事，而會是一整年，可能延續至明年中。」意味股市短期難言翻身。

他補充稱，上周疲弱的PMI數據公布後，該行已預期中央除短期加大基建力度、減稅及扶助私營企業外，貨幣政策亦快將出招，但即使人行在國慶長假結束，股市復市前宣布降準放水，相信對股市的幫助只屬短期。大力度降準相當程度上反映當局關注PMI走弱，預示經濟增長放緩。人行7月曾降準0.5個百分點，當時滙豐已預期今年會再降準一個百分點；2019年則料降準兩個百分點。

雖然內地PMI仍能險守盛衰分界線，劉紹文卻指出，機構投資者的「聰明錢」已意識到內地經濟放緩成定局，正陸續離開亞太區市場。他提到，中國PMI與國企指數過去走勢基本呈同步，預計國指有機會下試至預測市盈率約6.8倍水平，相當於約9000點，意味較現價有近一成半潛在跌幅。

劉紹文稱，分析員於年內不斷將恒指及國指的2018年盈利預測反覆調低【圖】，由年初時估計有雙位數增長，大降至現時恒指盈測只得按年持平，國指盈測只增1%。他相信，市場或會繼續下調今明兩年的盈測，「中期業績後分析員已下調企業盈利，但很奇怪的是，9月下旬又開始新一輪下調，就算沒有業績公布，分析員亦再下調一次。」

資金追入美股愈強

港股前景堪憂，美股則屢創新高，道指以點數計更自2003年以來再次超越恒指。劉紹文預期，環球股市將繼續出現「馬太效應」（Matthew effect），即強者愈強，弱者愈弱。美股現時預測市盈率近17倍，估值雖不便宜，但背後有企業盈利增長支持，令資金願意繼續追入。

恒指再下試年內低位的機會極大，劉紹文建議，投資者暫時應採取持盈保泰策略，不宜貿然撈底，「在跌市中，投資者對好消息好似聽不到，但壞消息就會放大來聽。」同時，要特別避開高啤打股、政策敏感股及業務增長放緩的股份。

採訪、撰文：吳永強