臨門撻Q 小米燒焦

做生意同踢波一樣，除了實力也很講運氣，更須視乎球證執法尺度。好似小米原本跑贏騰訊（00700）、阿里等其他巨頭，獲批准成為首隻CDR（中國預託證券）新股，萬事俱備只欠射門，豈料埋門一腳遇上A股市況低迷，再加上昨日小股災，股民很擔心這隻巨無霸上市會進一步抽乾資金。另方面，中證監為了打響CDR頭炮，據傳開出三大辛辣條件，勢要把小米炒成香辣海鮮飯，可惜現今市況欠缺火力，小米唯有黯然被擔架抬離場，令原本以為「米已成炊」的CDR第一股大計，最終淪為「無米粥」。

三大辣招定價要求難搞

正所謂食得鹹魚抵得渴，食炒飯就要飲可樂。據市場消息，小米這次獲准問鼎CDR第一股，需要面對三大辣招。第一招是「CDR的發行必須早於港股IPO」，意味着A股一定要食頭啖米，不容執人口水尾。這算是難度最低，所以小米原本安排CDR和港股分別於7月16日和17日掛牌，CDR恰好爬頭先於港股一日。

然而，就算CDR掛牌早過香港，但此前市場人士估計，小米的CDR和港股集資額大約為二比八或三比七，換言之集資主力仍然來自港股。在此情況下，CDR可能會被視為「二奶」，特別是作為頭炮，似乎有失體統。因此，小米面臨第二招──「CDR的募資規模必須大於香港IPO的募資規模」。好在，球證對此也有給予援手，包括在本月初極速成立了總額3000億元人民幣的6隻「戰略配售基金」，扮演CDR新股的基石投資者，用來充實募資規模，擺明為小米度身訂造。

最辣的是第三招「CDR的定價區間的上區間，會取香港IPO定價區間的下區間」，這點比較複雜。簡單來說，港股在IPO時，會由控股股東跟保薦團隊協商（更多時候是爭拗）出一個招股價區間，最後根據招股反應，按機制決定最終招股價。舉例說，一隻新股的招股價區間介乎6.8港元至7.9港元，不過近年來，基於種種原因，十有八隻新股最終都會上限定價，特別是小米這類熱門股更不會例外。

問題是，中方球證為了保護A股散戶，避免他們接火棒，居然要求「CDR定價上區間等於港股IPO下區間」。續舉上述例子，一隻港股IPO招股價區間介乎6.8港元至7.9港元，最終以上限7.9港元定價；但CDR的上區間為6.8港元，即使上限定價，仍跟港股定價有接近兩成差距。換言之，一家公司於兩日之內分別在A股CDR和港股掛牌，兩地招股價卻相差頗大；A股散戶並非羊牯，而港股的股民、機構投資者和外資又何嘗是傻仔，要說服他們高價接貨實在不容易。

市況差基投憂潛水縮沙

當然，假若市況夠暢旺，上述三大辣招都可以拆解。早幾日流傳小米港股IPO的基石投資者名單已經敲定，清一色是中資機構，或因外資機構不願為其高溢價買賬。不過無所謂，我們中國人就是有錢，有錢真的可以為所欲為，毋須洋人畀面，單靠中資機構就足以為小米撐場。畢竟小米掛牌後若然股價生性，炒成一煲香辣海鮮飯，A股和港股的基石投資者都有水位可賺，分別在於賺多少而已。

偏偏人算不如天算，近兩星期中港兩地股市持續低迷，又逢美國總統特朗普宣布針對中國500億美元貨品加徵關稅清單，令人擔心貿易戰升溫，拖累中港股市昨日爆發小股災。一方面，A股股民很擔心小米這隻巨無霸一旦登陸CDR，將會進一步抽乾市場資金，對市況落井下石。另方面，隨着行情向下，部分基石投資者可能開始動搖，恐小米掛牌後很快「破發」，屆時就不是賺多點賺少點，分分鐘一鑊熟，高價接貨者更會燶到變飯焦。

商場如球場，形勢比人強。小米昨天宣布暫緩CDR上市計劃，但會如期推進港股IPO。原本打算梅開二度，現在連小勝一球都照殺，事關該公司確實需要資金用作發展擴張。與此同時，其估值規模可能有所收縮，由原本企硬1000億美元，降至大約700億美元，換取足夠廣泛的基石投資者（包括外資機構）支持，務求上市後股價走勢好好睇睇，亦為日後再次衝擊CDR鋪條靚路。

港股「水深港闊」未可取代

從另一角度看，這亦證明港股市場始終有其未可取代地位，起碼「水深港闊」，滙聚全球資金進出，不論市況旺淡，只要定價夠合理，總能讓企業籌到錢，至於CDR暫時僅屬錦上添花。正如足球明星，最值錢不是如尼馬一味識得插花，而是像C朗每每在關鍵時刻入到救命波。

(英文版本由ejinsight翻譯)