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2015年6月4日

高天佑 新聞點評

長和大重組小回顧

長和系於今年1月9日宣布「世紀大重組」,當中包括俗稱的「三部曲」,直到昨天長江實業地產(01113)掛牌,正如長和系主席李嘉誠所說,今次重組「已經99%完成」,現在是時候回顧一下這單「世紀大刁」。

首先當然要問,這次重組對於小股東「有冇着數」?從股價看,在1月9日宣布重組之前,原本的長江實業(原上市編號00001)股價報124.8元,每手(500股)價值6.24萬元。

直到昨天,原本持有長江實業的股東,手上股票已換成新的長和實業(上市編號仍為00001),該股昨天收報118元,每手(500股)價值5.9萬元。

除此之外,所有原本持有長江實業的股東,自昨天起手上會多了同等數量的長江實業地產股票,按昨天收市價74.1元計,每手(500股)價值3.7萬元。

升幅跑贏恒指A股

簡單來說,小股東若在1月9日持有一手長江實業,當時市值6.24萬元,假設他之後什麼都沒做,至昨天便會分別持有一手長和及一手長實地產,分別價值5.9萬元及3.7萬元,合計9.6萬元,較宣布重組前(6.24萬元)增加54%。

至於原本的和黃(00013)小股東,宣布重組前(1月9日)股價為87.4元,每手(1000股)價值8.74萬元;直到昨天,按換股比例0.684,已變成手持684股長和及684股長實地產,分別價值8.07萬元及5.07萬元,合計值13.14萬元,較宣布重組前(8.74萬元)增值50.3%。

換言之,長和系透過這單刁,在不足5個月內,為原本的長江實業及和黃小股東賬面勁賺54%及50.3%,大幅跑贏同期恒指升幅(16%),甚至勝過A股升幅(49.6%),作為大藍籌尤為難得,真箇「買股好過買樓」,相信小股東不會有投訴。這亦達到今次重組的一個主要目標,即「消除控股公司折讓」,藉着更清晰的業務分工架構,更充分反映旗下資產價值。

另一點值得留意是,香港大部分本土上市公司(包括李氏的長和系)都被視為家族企業,而對於家族企業(相對於非家族企業)的好處和壞處,國際學術界和投資界近年日益關注。長和系今次迅速而順利地完成這宗「世紀大重組」,可說顯示了家族企業的一個好處,即是決策及執行「可以」有較高效率;若是非家族控股的國際企業,想進行同級數的重組大挪移,花的時間恐怕以年度來計。但注意「可以」二字,皆因不少長期遲緩守舊的上市公司也是家族企業,故這是雙刃劍。

基建地產互補消減

然而,這次重組未必只有好處,同時亦難免對長和系原本行之有效的運作模式帶來影響。例如長和系原本的一大特色,亦是李嘉誠成為「超人」巨富的一大秘訣,在於基建與地產的互補,即憑着基建業務的穩定現金流及低息資金,支持地產業務進行「逆周期」發展。

例如在樓市低迷時不虞資金鏈短缺,反而可趁平吸納地皮;而在樓市熾熱賺大錢時,不必勉強高追地皮,可把多餘資金用作收購基建資產,這是「純地產商」無法享受的好處。

而在今次重組後,長和系把地產與非地產業務分拆為長江實業地產與長和實業,兩者成為獨立個體,不再有從屬關係,上述互補效應便會消減。但亦可以說,長和系發展至今,地產及非地產業務各自都已有國際級規模與地位,有條件自給自足以跨越高低周期,互補的需要已降低;相反,分拆之後可帶來專業化及架構清晰的好處,或許除笨有精。無論如何,這肯定是香港股票史上最經典的大刁之一,值得學術界及投資界進一步探討。

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