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2021年5月10日

J. Bradford DeLong

美國經濟正在復甦,還是「過熱」?

近期,美國各大財經頭條充斥着對通貨膨脹的擔憂,據美國消費者新聞與商業頻道(CNBC)報道:「盧佛集團首席投資策略師吉姆.保爾森(Jim Paulsen)發出警示稱,投資者目前最大的危機就是惡性通貨膨脹。」比特幣作為通貨膨脹的對沖工具,《財富》(Fortune)記者羅伯特.哈克特在報道中說道:「它大放光彩的時刻就快到了。」《美國新聞與世界報道》(US News and World Report)中說道:「對政府高額支出的擔憂悄然而至,2021年關於通貨膨脹的討論也甚囂塵上,近期因疫情而暴跌的物價開始反彈,一些投資者擔心這一趨勢還將持續。」

然而,有報道聲稱,「即使發生通貨膨脹,美國國債收益率仍將保持不變。」2020年第三季度,美國經濟年化增長率為33.4%,第四季度為4.3%,今年第一季度為6.4%,美國經濟正步入全面復甦的軌道。第二季度的增長率預計至少為8%,甚至可能更高,這意味着美國經濟總量將在今年第三季度或第四季度完全恢復到疫情之前的水平。

在此背景下,過去一個月核心通脹率(即消費價格指數中剔除食品和能源價格變化)上升了0.4%也就不足為奇了,這意味着每年的通貨膨脹率接近5%。但回顧過去一年,以消費者價格指數為參照的核心通脹率僅為2.3%,沒有超出聯儲局2-2.5%的目標區間。

今年通脹不值得擔心

問題不在於今年是否會出現通貨膨脹,而在於它是否代表着整體經濟「過熱」,答案很可能是否定的。2021年經濟產出與潛在產出總量的差值可能為負,且聯儲局在它的每份聲明中都明確表示,它不會允許短期的工資上漲呈現螺旋上升的態勢。聯儲局對2021年及以後的預期是通脹率在其設定的數值附近波動,而不是像過去13年那樣持續低於目標水平。

此外,美國各部分間的平衡發生了根本性改變,其經濟也正在從大規模衰退中走出。與2019年相比,耐用品支出目前佔GDP比重上升1.7%,而住房建設支出比2019年高出0.5%。與此同時,企業結構支出和消費者能源支出都比2019年低0.5%,而在服務(酒店、娛樂和交通)方面的支出比2019年低2.2%。

上述動態將是決定今年通脹率的重要因素。到2021年底,約4%的勞動者不僅會跳槽,甚至會轉行。如果某經濟體內的企業承諾薪資有保證,員工會從需求相對疲軟的部門向需求更旺盛的部門轉移,因此,企業為了吸引員工,也必須提高薪資水平。

但現在情況特殊,無法預估行業重組會導致什麼程度的通脹。關於短期行業間就業供給彈性, 經濟學家今年還需要多多研究。

不過有一點需要指明,今年通脹上升並不值得擔心。畢竟,工資和物價上漲是經濟再平衡的重要組成部分。今年的通貨膨脹會使得實際生產、實際工資和實際資產價值更高,但遠低於2008年全球金融危機後的經濟衰退時聯儲局設置的通脹目標。

一些評論家擔心二十世紀七十年代的情況將在今日重演,但這絕無可能。那十年的滯脹是由歷史性衝擊造成的(是由布雷頓森林體系的崩潰導致的),而當時的聯儲局在阿瑟.伯恩斯(Arthur Burns)的領導下,卻做出了前後矛盾而且混沌無序的政策,加劇了滯脹。如今聯儲局的領導層已是今非昔比,不存在復現往日的衝擊,同樣也無法與贖罪日戰爭、伊朗的伊斯蘭革命和七十年代生產力增長放緩等影響相提並論。

總而言之,經濟復甦不代表一定「過熱」,重踩油門也不一定燒壞引擎。

美國財政部長前副助理、加州大學柏克萊分校經濟學教授、美國國家經濟研究局助理研究員

Copyright: Project Syndicate,2021

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