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2020年11月19日

社評 社評

企債違約消費欠勁 暴露經濟脆弱一面

內地債市近日情況不尋常,多家大型國企相繼違約。企業債務到期無錢還,通常發生在經濟惡化之時,但據國家統計局日前公布的十月份宏觀數據所見,增長勢頭良好,且有加速之勢,與債市景況並不匹配。其實,這現象反映經濟還存在不平衡,好像零售消費尚未能大規模催谷起來,內需貢獻不及預期;而企業債務頻爆煲,也暴露出地方財政的脆弱,中央的刺激措施固然未是時候退出,還須出台更具針對性的政策。

現時中國面對國際環境不怎麼友善,圍堵之聲此起彼落,因此以內需支持經濟,從投資與消費入手,始終最有保證,容易自主控制。國家主席習近平周二在金磚國家領導人第十二次會晤發表視像講話時,強調中國開放大門只會愈開愈大,並將下大力氣擴大內需,全面深化改革,推動科技創新,為國內經濟發展增添動力。

國務院總理李克強周三亦在《人民日報》發表署名文章,指出受多重因素影響,當前保持經濟平穩運行難度很大,需求不足亦制約經濟穩定恢復,企業特別是中小微企業、個體工商戶生產經營困難較多,穩就業保民生面臨很大壓力。文章強調,只要做到「六保」,特別是保居民就業、保基本民生、保市場主體,就能穩住經濟基本盤。兩位領導人的論述可說是一體兩面,包含政策大方向與執行路線圖。

事實上,在大規模基建投資拉動下,經濟勢頭正穩步向前。十月份規模以上工業增加值增長百分之六點九,高於預期。一至十月固定資產投資按年升百分之一點八,亦比預期好,但民間固定資產投資仍按年減少百分之零點七,反映充當火車頭仍是國企為主。

然而,以投資創造需求,所需資金如非全來自政府,便得從市場融資,社會最終是要付出代價的。中國社科院金融研究所所長張曉晶表示,今年中國槓桿率上升速度非常快,至第三季已增加二十七點七個百分點,債務高達國內生產總值(GDP)的百分之二百七十,估計全年槓桿率增幅更將接近三十個百分點。當市場資金充裕時,一切皆欣欣向榮,一旦寬鬆政策回歸正常,往往便出問題。

近日發生債務違約的國企來頭不小,紫光集團是中國半導體產業自主創新的希望所在,華晨集團則是製造汽車的大企業,還有永成煤電屬河南省重點國企,突然紛紛出事,背後原因眾說紛紜。不過,有一點比較肯定的是,一些傳統產業一直面對產能過剩,亦有一些企業經營效益原本就不高,也有部分存在揠苗助長的跡象,一場突如其來的肺疫觸動中央救市,資金不缺,待一切復常便打回原形,惟難掩以投資拉動增長的脆弱一面。

內需另一範疇必定是消費,對經濟的貢獻率愈來愈高,可是疫後恢復速度始終未跟貼大隊。十月份社會消費品零售只增長百分之四點三,不及預期,比較令人失望,畢竟該月有黃金周長假期。再細看不同類別消費,表現並不平衡,高檔消費品增幅明顯較基本消費品強勁,單是汽車零售額便增加達百分之十二,撇除汽車的消費品零售增幅頓時變為百分之三點六。

毫無疑問,社會購買力不均,一直拖着消費復甦的後腿,主要基於就業不穩定,疫情對基層的衝擊也較大。雖然今年首十個月全國城鎮新增就業一千萬人,提前超額完成今年目標,但與去年全年比較,現仍少逾三百五十萬份工,相信正是李克強所指出,就業保民生面臨很大壓力的原因。

如要刺激民間消費,最實際離不開一招,就是讓民眾手上有閒錢,愈多閒錢便愈敢消費,惟中央似乎另有側重點。國務院周三提出的新一輪擴大內需戰略,不外乎汽車下鄉、家電補貼,重點開拓「下沉市場」,特別是縣鄉市場。改善低下階層生活無可厚非,問題在於這更像是透支未來的購買力,而非從增加民眾可支配收入着手,恐怕很快又枯竭。

中國經濟今年在全球一枝獨秀已無懸念,但增長數字乃表面成績,背後並非人人可充分分享成果。其實,在經濟穩步向好的時候,正是下決心大刀闊斧破解老問題的良機,若繼續沿用老方法,只是把問題掩蓋起,日後難免重複受考驗折騰。

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