2019年9月21日

黃健明

全球化下的中美貿易戰

中美貿易戰開始一年有多，然而公司業績一般需要較長時間才能反映貿易戰帶來的影響，但早在去年貿易戰初期，已有不同研究嘗試從股價的異常變動和信貸模型反映的破欠機率變動，探究市場預期各個產業所受的影響。

中美兩國向對方的入口貨物互加關稅，首當其衝的當然是依賴對方市場的企業。港大幾位學者分析個別企業出口到對方市場的銷售份額和相關企業的股價反應【註1】，發現兩國企業向對方巿場出口的銷售份額每上升10個百分點，市值便會蒸發大約0.3%至0.8%。因此在另一份標準普爾於貿易戰初期發表的信貸風險報告中，兩國極為依賴對方市場的產業：中國消費品產業和包括飛機在內的美國工業品產業，都在頭五名最受影響產業之列。

然而，向對方入口貨物加徵關稅，不單打擊對方產業，也會透過產業鏈反噬本身的產業。上述研究也發現企業的上游產業愈是依賴中國入口，蒸發的市值愈多，反映產業鏈在傳導貿易戰影響的重要性。在標普的報告中，美國的能源產業破欠機率飆升，正是由於能源產業不少正在進行的興建計劃需要使用大量中國入口的鋼鋁所致。最後，根據標普的報告，在信貸風險升幅中名列前茅的，反而是本身和上游產業都與出入口無關的美國金融業和中國房地產業，顯示貿易戰為經濟帶來的不確定性和下行風險，令對經濟周期敏感的產業也難以獨善其身。

日資生產線遷離中國內地

全球化下，中美貿易戰的影響亦沿着全球的生產網絡伸延至其他國家。美國的出口本地成分高達八成七，比全球平均值還高，因此被加徵關稅後對其他國家的傳染性也較低。相反，中國出口來自本地的增值部分平均不夠七成。以較為極端的資訊科技產品為例，雖然中國已經悄然成為相關出口的第一大國，但是大部分高端零部件主要都是從台灣和南韓等地入口，本地增值部分仍然留在較為低端的部分。

過去中國對美國的貿易順差當中，就有一大部分隱含了其他地區對美國的順差在內。彭博的一份報告指出，台灣和南韓的資訊科技產業高達4%至6%的產出，實際上依賴中國對美國的相關出口。類似的情況也發生在礦產業，智利的礦產業產出（主要來自銅礦）同樣有高達3%，會受中國對美國相關出口影響。

除了生產網絡以外，中國出口大約四成其實是由在華外資包辦，中美貿易戰的影響自然也難免會透過在華外資傳遞。其中日本作為中國第五大外資來源地，部分較為依賴北美市場的在華日企，對北美的出口平均佔整體銷售16%。有經濟學家發現【註2】，中美貿易戰在去年展開初期，在華日企分支相對於其他亞洲的日企分支，出口銷售已經下跌3%至7%；其中同時在亞洲其他國家擁有分支企業的在華日企跌幅較大，反映日資在貿易戰下已經開始嘗試把生產由中國轉移至亞洲其他地方。

種大豆釀亞馬遜森林大火

最近巴西亞馬遜森林大火引起不少關注，大火固然與巴西總統博爾索納羅鼓勵開墾亞馬遜雨林區域有關，但是中美貿易戰為巴西帶來的意外收穫恐怕也有一定角色。中國對肉類的需求隨着生活水平提升而增加，衍生對用作飼料的大豆的強大需求。過去20年時間，中國對大豆需求上升4倍，但本地生產卻不升反跌，於是只能大幅增加大豆入口，而美國正是中國其中一個主要來源地。即使中美貿易戰只在2018年年中正式開打，美國對中國的大豆出口在2018年已經應聲下跌一半，相關供應只能以另外兩大來源地巴西和阿根廷替代。

有科學家推算【註3】，假如在最壞的情況下中國完全停止從美國進口大豆，可能會有接近2000萬至3000萬噸的大豆需求轉移至巴西，從而導致生產大豆的農地需要增加四成，亦即約1000萬公頃。相對於亞馬遜雨林在過去發展高峰期被破壞的300萬公頃，這個潛在威脅不能忽視。

國家能否透過貿易戰取得經濟利益成疑，加徵入口關稅既會招致報復，亦會反噬自身下游企業。中國出口在全球化下跟全球生產網絡緊緊相連，又有不少份額來自在華外資，這次貿易戰對全球經濟的影響恐怕只會更深更廣。

黃健明  香港浸會大學經濟系講師

註1： Huang, Y., Lin, C., Liu, S., & Tang, H.（2018）. Trade Linkages and Firm Value: Evidence from the 2018 US-China 'Trade War'

註2： Sun, C., Tao, Z., Yuan, H., & Zhang, H.（2019）. The Impact of the US-China Trade War on Japanese Multinational Corporations. Research Institute of Economy, Trade and Industry（RIETI）.

註3： Fuchs, R., Alexander, P., Brown, C., Cossar, F., Henry, R. C., & Rounsevell, M.（2019）. Why the US-China trade war spells disaster for the Amazon.

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