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2016年5月12日

社評 社評

脫歐公投還是樓市公投

自美國上周五公布較預期差的四月份就業數據以來,市場非但認定聯儲局六月不會加息,相信利率全年不變者亦愈來愈多。美國就業報告初值誤差率向來甚高,這從勞工部對數字作出修訂後,職位增長往往跟首次公布大有出入可見一斑。既然初值與終值可以「兩個樣」,市場如此認真看待這項統計,唯一理由是就業報告被視為聯儲局利率決策最重要的指標,縱使明知修訂後可能面目全非,股債滙金對數據的反應仍然立竿見影。

美國上月新增非農業職位十六萬個,不僅遠遜市場預期的二十萬三千個,且為七個月來最低的數量。市場第一個反應是聯儲局短期內加息機率更低,這點完全合乎常理。然而,值得注意的是,近期強勢畢露的日圓、歐羅以至加元,並未因市場預期美國加息步伐較先前估計更慢而進一步走俏,反而在高位遇阻回順。

美元滙價何以「應跌不跌」?我們認為,上月就業報告有關工資的環節雖顯示薪酬增長有加快跡象,但美滙於較低水平所以能找到支持,非因市場突然擔心通脹重臨,有必要重新估計聯儲局的加息部署;剛好相反,新增職位的疲弱表現,確認了市場對聯儲局延緩加息的預期,美元某程度上受到金融市場常見的「sell the rumor, buy the fact」效應影響,這也許才是美滙「撐得住」的主因。從另一角度看,鴿派若如許多人所說般,主導着聯儲局內部對息率的意向,那麼遠遜預期的職位增長,不正是依數據辦事(data-dependent)、按兵不動的最佳口實嗎?

除了經濟上的考量,美國息口去向還受眼前兩大不明朗因素牽引,一為六月二十三日舉行的英國脫歐(Brexit)公投,一為十一月美國總統大選。

聯儲局雖標榜政治中立,惟央行決策者被指藉調節利率左右選情的歷史事例不勝枚舉。按照目前形勢,今年美國大選極可能出現希拉莉惡鬥特朗普的世紀對決,「火藥味」較過去任何一屆都要濃。除非聯儲局有不得不加快收緊銀根的理由,否則為免瓜田李下,以不變應萬變乃最「政治正確」的選擇。

英國脫歐公投雖非美國「家裏事」,但從聯儲局過去一年的取態可見,環球政經局勢穩定與否,對美國貨幣政策的影響往往甚於本土因素。上周,亞特蘭大聯儲銀行總裁洛克哈特公開表示,英國脫歐投票結果難料,全球不穩定性將因此而增加。聯儲局將於六月十四至十五日議息,較英國公投早一周,洛克哈特之言,無異於間接提醒投資者,圍繞英國脫歐的任何風吹草動,對美國議息結果的影響皆不容忽視。

有關脫歐對英國經濟、貿易、就業以至鎊滙的影響,近月分析多如牛毛。問題是,不管去或留,意向堅定者不會輕易被負面看法動搖;未作決定的游離選民,非但不會因「人多口雜」而立定主意,反會給這些專為兩陣營攻防戰發表的分析弄得更糊塗,益發無所適從。

不知是否眼見「時日無多」,英國財相歐思邦上周末揚言,英國一旦脫離歐盟,樓價勢必大跌,而英國按揭利率則會顯著上升。我們認為,歐思邦這番話存在一個重大破綻:脫歐或許會引發投資者拋售英國債券,導致孳息抽升,按揭利率受影響不足為奇。可是,脫歐對英國經濟的衝擊若一如「留歐派」宣示那麼大,英倫銀行焉有不第一時間減息救市之理?

姑勿論英倫「財爺」發話前有否想清想楚,英國業主(選民)視樓價為頭等大事,可謂彰彰明甚;與其長篇大論闡述脫歐利弊,索性以樓價大瀉「威脅」選民歸邊,豈非更直接有效?

目前離公投只有個多月,歐思邦試圖以國民最關心的樓價問題左右投票結果,如果那是囿於形勢下的權宜之策,對「留歐」陣營絕非佳兆。旁觀者不禁要問:六月二十三日,英國選民到底就Brexit進行公投,抑或針對去與留兩個情境下的樓價表現投下神聖一票?

 

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