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2016年3月10日

社評 社評

中證監人走政息 A股頑童長不大

A股向來任性兼命硬,難怪出盡法寶想馴服股市的前兩任中國證監會主席都很「短命」,未完成任期便落台,任內拋出的改革大計隨之人走政息。譬如在位不足十八個月的郭樹清,倡議的價值投資再無人提起;至於接替郭樹清的肖鋼,未做夠三年便遭撤換,他一手主導的新股發行註冊制即時被收起,讓路給「維穩」。可惜股市不太領情,勉強拗升了幾日,昨天又跳水,資源股翻轉,儼然考驗主事人再有什麼本事!

剛走馬上任的中證監新主席劉士余未見燃起三把火,他表示自己的監管思路很明確,就是依法監管、全面監管,只有監管才能保證改革措施順利實施。看來改革排序已隱隱然出現變化,合併「一行三會」的說法在此時曝光並非偶然,但對於急需多方面改革的內地股市,每逢中證監換掌門人便經歷政策急轉彎,甚至推倒重來,其實影響很大,猶如一個永遠長不大的孩子。

新股註冊制是肖鋼任內大力推動的改革,已獲國務院批准在三月一日起實施。按照構思,有意上市的公司只要符合條件,依足規定披露相關財務數據及風險,便可上市,一舉解決排隊輪候審批需時以年計的老問題,又滿足提高企業直接融資比重的國策。再者,股民日後風險自負,根據新股披露的訊息來作出投資決定,有利培養價值投資文化,一舉多得。

至於現行沿用了十多年的新股核准制,實際上等於中證監轄下的發行審核委員會,代股民去判斷申請上市的公司,哪一家的財務數據最可靠,哪個行業有前景,而新股數目受嚴格控制,是股市經常不問質素只炒供求等亂象的根源。正由於新股都得到官方核准認證,若業績走樣,又或被揭發賬目造假,股民自然會把責任算到中證監頭上,大跌市時要求政府打救遂變得理所當然。中證監前副主席高西慶一針見血,指中證監挨罵是因為權力太大,除了審批,精力都放在分配資源上,如果證監會的任務僅是做登記、「抓壞人」、搞服務,就不會那麼多人罵了。他顯然在批評監管者沒做好應做的事,言下之意也支持註冊制。

當然,新股註冊制用意無論多麼良好,市場是否買賬仍是未知之數,股民向來擔心新股會造成資金分流、股市失血,對恢復新股發行很抗拒。所以肖鋼早已預告就算實施註冊制,仍會嚴格控制新股數目,留下退路,沒想到他剛落台即人走茶涼,總理李克強在人大發表的《政府工作報告》內隻字不提新股註冊制,僅列入發改委十三五規劃綱要草案,還要等待「創造條件」。

歷史往往重複,郭樹清當年被撤換,據說是由於雷厲風行的改革太急進,損害了很多機構大戶的既得利益,縱然獲股民愛戴,始終無得留低。肖鋼亦殊途同歸,無法防止股災爆發,救市手法又肉酸,得罪廣大股民,仕途隨熔斷機制夭折而陪葬,以行新股註冊制改革中國股市終壯志未酬。

去年內地股災賠上了一位中證監主席,同時改變了中央的監管思路,《政府工作報告》強調加快完善現代金融監管體制,實現金融風險監管全覆蓋,守住不發生系統性區域性風險的底線,相信這正是研究合併人行、證監、銀監、保監這「一行三會」的動機,冀打造金剛不敗保護罩。

中央無法駕馭人造「改革牛」乃A股股災的罪魁禍首,而以場外配資為代表的影子銀行無王管則是幫兇。雖然P2P貸款、股權眾籌及理財產品等場外配資並非新事物,卻在互聯網金融推波助瀾下瘋狂失控,直至股災後匆匆推出《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》,監管才有明確分工。崩盤殘局尚待收拾之際,場外配資卻已竄入樓市,若監管繼續各自為政下會否又爆鑊?於是,中央把不同監管職能合併應是大勢所趨。

改變金融監管的頂層設計非短時間可完成,期間股市尤其需要穩定,且股民對新股開閘特別敏感,推遲新股發行順理成章,對香港股市未嘗不是好事。目前,內地有超過六百間公司排隊等上市,幾年也消化不了,料部分等得不耐煩的會轉來香港掛牌,令香港新股市場保持興旺。此外,來港買殼走捷徑上市的,相信仍絡繹不絕,延續殼股尋寶熱。

不過,正所謂利弊相生,若內地放慢股市改革步伐,盲炒追漲殺跌風氣依舊,港股無可避免更加A股化。香港證監會高層早前在一個論壇曾說,應反問香港能否處理由內地帶來的風險,隨即被港交所行政總裁李小加反唇相譏,看來如果內地股市是個長不大的頑童,與他為伍便得承受不斷的搗蛋闖禍。

 

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