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2016年1月27日

林天程 價值投資

聽貝南奇後試看中美經濟

近日恒指很波動,上周末大幅下挫,周一卻大升。有說全球嚴寒天氣令油價回升,亦救了本地零售業。轉勢嗎?昨日開市不久跌超過400點。如果投資者短炒博反彈,真的需要高超技術準確拿捏時機,而Timing往往是最難預計的。

在上周亞洲金融論壇,美國聯儲局前主席貝南奇提到,遇着金融危機,重點是具備有能力抵禦的系統,首要條件是:Capital!Capital!Capital!具備資金實力總有助度過低谷。筆者並非勸喻投資者不入市,恒指現價市盈率真的低,應該考慮逐步入市。美國亦不乏基本因素良好的公司,市盈率同樣是抵買的單位數。由於美金強,加上金融海嘯後行了幾年QE,經濟逐步回穩,是值得留意的投資機會。

環球跌市成因不確定

內地經濟增長速度放緩,加上人民幣貶值令資金外流。港元雖與美元掛鈎,但地理位置靠近中國;加上不少內地公司在香港上市,經濟循環和股市走勢都受中國影響。近來美元強勢兼加息,港元未有跟隨,也令資金流出香港。筆者理解資金流出中國和香港經濟體的因由,不明白的是全球跌市。以往全球跌市都有明顯的泡沫或危機,例如1998年亞洲金融風暴、2000年科網泡沫、2001年恐怖襲擊、2003年SARS、2008年次按問題……今次危機或泡沫是什麼?中國並非全自由開放的經濟體,人民幣不能自由兌換,貨幣貶值和經濟放緩理應對美國和歐洲影響有限。石油價格下跌,除了打擊產油業和上下游業務,也會影響成本較高的新能源供應商,但一般而言有利整體經濟發展。

筆者找來美國實質GDP、CPI和油價的歷史數據,【圖】中可見美國自1950年至1980年期間,GDP大部分時間保持增長,CPI亦顯示持續通脹。直至1980年通脹突然迅速急升,GDP倒退。1985年開始有油價數據(綠色線),緊隨油價升的除了通脹,是GDP增長率下降。而油價下跌時,GDP隨後會錄得顯著增長。現時油價和通脹齊降,估計美國今明兩年GDP可以保持不俗的增長。

不少媒體說中國輸出跌市,筆者認為一個半封閉的經濟體,不容易短時間影響全球股市。過去幾年產油國因為油價上升而獲得巨利,並投資於西方國家股市滙市基金等。美股自金融海嘯後一直造好,油價卻從去年拾級而下,估計產油國套現投資獲利是合理做法。

中國半封閉難影響全球

貝南奇在論壇提及每個國家的經濟好壞,長遠要看供應面(例如有否創新產品),減息、量寬,以及基建都是短暫的藥方。這看法正是內地所指的「供給側」改革。

上星期本報同文高天佑的〈一支原子筆令人心傷〉提及內地的產能盡是門檻較低的產品,對於精細度要求高的產品,例如原子筆頭的走珠,至今都是靠進口,道出中國要保持經濟增長的問題所在。相較美國科技日新月異(就如昨天出席創科署活動的Paypal、Tesla和Space X創辦人Elon Musk),量寬換來的喘息空間,讓美國未來經濟保持健康增長。

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