投資生物科技我買了教訓

筆者涉足投資超過40年，上周在〈筆耕24年個人投資心得首揭秘〉的文章中分享投資貼士，遺憾地本人不少投資虧損收場，本周以此提供寶貴教訓。如今筆者逐漸覺得太側重生物科技行業，尤其過度專注規模較細的初創企業。筆者不少朋友也以這種漁翁撒網心態私下投資「黃金股」（gold stocks），若押注於10間細公司，他們預期當中一半將血本無歸，但寄望有兩三間公司能夠飛黃騰達，問題在於無法預先貼中贏家。

賺蝕靠人脈網絡

在上世紀九十年代末，筆者深信生物科技將推動新一輪科技革命，並開始跟行內專家及分析師打交道，試圖了解業界發展，其後10多年間多次投資於這類企業。不過，生物科技業屬於長期投資，近乎沒有流動性，企業的發展速度通常慢於最初估計，單是等待美國食品及藥物管理局（FDA）審批，足以令人萬分沮喪。現時筆者投資的生物科技公司大多仍未上市，僅少數能成功掛牌，可是預計未來數年還有數以百計這類企業湧現。

筆者首先汲取的投資失利教訓，就是縱使企業擁有最佳技術，管理不善足以砸破一切。在業內遇到不少來自世家或高學歷人士，為人友善兼考慮周全，但不能與其他人合作，在發展路向和領軍人選等問題難以跟人取得共識。筆者還領悟到，人脈網絡就是投資於生物科技業的關鍵，必須建立能辨識及分享機會的人脈網絡。

再者，筆者傾向投資於未上市的小型初創企業，而捨棄指數型基金（index fund）。說生物科技初創小企約50%最終失敗收場，絕非誇張。除非指數型基金的投資比重以大型藥廠股票為主，否則一旦小型初創企業崩盤，基金就會被拖垮。不過，筆者追求多重回報，大型藥廠股票並非心頭好，通常以漁翁撒網方式小本投資於不同生物科技公司，然後靜觀其變。

多年前好友帶同患有腦癌的兒子前往美國達拉斯，與筆者飯敍。朋友熟悉生物科技業，閒談間提及曾看過生物製藥廠Bexion Pharmaceuticals的資料，該企業獲辛辛那提兒童醫院授權研發一種治癌藥物，正合好友兒子的治病需要。跟藥廠商討期間，筆者問投資於此能否加快藥物的研發進度，最初藥廠財務部說不，但藥廠候任行政總裁Ray Takigiku相信小額投資足以加速研發進度。筆者與數名朋友成功籌集資金，可惜該藥獲批上架前，好友兒子已不幸病逝。

競爭屬真正風險

癌細胞生長失控，在於能迴避細胞的死亡機制細胞凋亡（apoptosis），原理是觸發細胞凋亡的分子由細胞內壁轉移到外壁，令細胞不知何時死亡，並開始不停地增長，產生壞細胞。Bexion研發的藥物BXQ-350能找出觸發細胞凋亡的受體（receptor），通知細胞是時候死去。初步臨床測試顯示藥物安全，曾對罕見兒童腦瘤作測試，目前針對大腸直腸癌，並獲FDA針對罕見疾病的「孤兒藥資格」（orphan drug designation）認證。

雖然Bexion管理層對藥物的效能抱正面態度，但此反映投資者必須有長揸股票的耐性。筆者認為，投資Bexion的真正風險並非藥物是否有效，而是另一間藥廠更快研製出便宜和有效的同類藥物。埋首於治癌藥物的藥廠不計其數，誰是當中的最大贏家？或在10年後才揭曉。

美國生物製藥廠Galectin Therapeutics是筆者另一押注對象，此藥廠已經上市，同樣聚焦治癌藥物，正開發有關藥物用於肝硬化的可能性。第二期臨床測驗結果題示，50%接受試驗的病人對藥物呈非常正面反應，但股東覺得試驗成績應該更佳，藥物亦對食道靜脈瘤（esophageal varices）病人不奏效。目前Galectin對藥物作第三期臨床測試，並須於2024年完成。

Galectin市值僅略高於1億美元，若找到治療肝硬化方法，身價將會飆升。筆者把這項投資當作押注於期權（option），假如第三期臨床測試結果正面，當然感到雀躍；如果成績不理想，就當作是期權到期，期權為價外，過期作廢且價值歸零，當然投資者對虧損不會感高興。

美國老牌生物製藥廠MyMD致力對抗多種衰老相關的症狀和疾病，在官網公布口服TNF-α抑制劑MYMD-1的第二期臨床試驗結果。針對因衰老或少肌症（sarcopenia）長期患有炎症的病人作測試，取得非常正面結果。治療少肌症藥物潛力強大，TNF-α抑制劑效能更高，過去15年筆者關注此藥的發展，留意數次出現反覆情況。此藥基本由煙草衍生物提取，而且總在實驗室白老鼠取得一流結果，但美國名醫羅意升（Mike Roizen）笑言橙汁對老鼠也起作用。

目前MyMD市值僅2500萬美元，身價暴跌得難看。不過，曾是全球最暢銷藥物的Humira也是一種TNF-α抑制劑，但具有多種副作用。MYMD-1未有重大副作用，而且屬於口服藥物，並非注射劑，因此生產成本較低。多名來自約翰霍普金斯大學的科學家及醫生曾參與MYMD-1用於治療多發性硬化症（Multiple Sclerosis）及甲狀腺炎（Thyroiditis）的第二期臨床測試，他們對研究的熱誠令人鼓舞。筆者是Galectin的小股東，對少肌症測試結果最感興趣，但藥物是否有效就要耐心等待。

預期鈾有「大動作」

美國藥物研發公司Cristcot仍未上市，其官網最少過去3年都沒有更新。該公司研發針對潰瘍性結腸炎的施藥器，將公布第三期臨床試驗結果。這是筆者另一項小投資，希望公司將有一天上市或被收購，同樣當作是期權投資。

筆者並非黃金狂熱分子，在本世紀初金價跌到一代人未見的低位時入了不少貨。筆者不視買金為投資，若筆者兜售黃金，只代表本人或全球經濟陷入絕境。寧願金價跌至零來換取全球繁榮蓬勃，但恐怕未能如願。

早前筆者跟一班知名投資者及交易員進行集體視像通話，對沖基金Praetorian Capital創辦人庫珀曼（Harris Kupperman）預期，未來數年鈾（uranium）將有「大動作」。筆者會買入鈾ETF，視乎價格，可能大手入貨。

10年前，筆者撰文預期日本央行必須把其債務貨幣化，當時筆者指出曾用此招的國家本身貨幣都會崩潰，相信日圓在找死。筆者當時買入10年期日圓期權，預期滙價最少貶至200日圓兌1美元，行使價（strike price）為130日圓。

令人詫異的是，隨後日圓曾經更加強勢，且維持一段長時間。今年較早前，筆者眼見期權快到期，日圓處於行使價，決定扯白旗投降，未到期就平倉，只能取回一半投資。筆者行錯棋，如果忍耐到現在才出手就有錢賺。筆者缺乏交易員鋼鐵般的意志，回想起來，看來找死的是自己。

作者為著名投資分析專家，其《前沿思考》（Thoughts from the Frontline）是目前全球發布範圍最廣的投資通訊，擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力，擅長解構複雜的金融現象，每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解，並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics，一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議，為投資者精挑細選出投資機遇，並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。

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