2023年6月10日

韋立民 市場觀點

美元料迎第四次長熊市

隨着歐洲央行明確地加入美國聯儲局的行列，致使美元與歐羅利率差距逐步收窄之後，在去年大部分時間展現強勢的美元便開始轉弱。到了現在，聯儲局有望在今年夏季暫停加息，反觀歐洲央行可能繼續上調利率，將使兩地利率差距進一步縮窄，為歐羅再轉強提供動力。

當大西洋地區的加息步伐遇到阻力，日本央行在去年底首次把控制孳息率曲線的波動區間上限，從0.25厘上調至0.5厘，這項政策改變，已使美元自去年10月至今貶值7%。

基於新任日本央行行長植田和男在履新後檢討現行政策，預期若該行再調高孳息率曲線上限，將使美元在跨太平洋地區走軟。這些發展，意味美元將自六十年代中以來，迎來第四次長熊市期。

佔全球央行儲備份額下降

其實在上述周期性因素之外，美元還面對更多結構性的抑制力量。中國經歷美國前總統特朗普時代的貿易戰後，已着力減少對美元的依賴。據國際結算銀行數據，自2019年以來，人民幣在外滙市場每日成交量的佔比由4.3%升至近7%，成交額已超過加元和瑞士法郎。

與此同時，美元在全球央行儲備中的份額下降，以名義計由本世紀初佔逾七成，減少超過10個百分點，至2022年底的低於60%。

然而，若調整相對貨幣變動和相關債券投資的因素，減持美元而轉持歐羅、人民幣和黃金之勢，在2022年其實更為顯著，其中原因可能與歐美國家制裁俄羅斯入侵烏克蘭，並凍結俄羅斯央行的外滙儲備，引發非美國陣營的國家減持美元。

故此，在結構性因素加上周期性阻力下，美元在未來明顯轉弱的格局已經形成。

美國以外股市受惠

美元長牛市期在2022年終結，對投資者將帶來廣泛影響。回看自1960年以來，美元曾經歷3段長熊市期，每段時期維持9至15年不等。在1964至1978年及2002至2011年的前兩段美元熊市期，美股的回報遜於通脹和美國國庫債券；反觀黃金的表現輕易跑贏美國國債和股票。

此外，在美元熊市期間，地域投資機會也出現大幅變化。總的來說，自九十年代初以來，當美元疲軟時，美國以外股市表現較佳（以MSCI指數計），因此篩選市場變得舉足輕重。在這3段美元熊市期中，英國和香港股市表現均優於美股。日股在1964至1978年的美元熊市期之表現優於美股，在其後兩段時期包括1985至1995年及2002至2011年的表現則與美股相若。

值得留意的是，日本經濟泡沫在1989年爆破，可見日圓在美元轉弱時升值，對日股總回報表現作出了貢獻。

更多從結構性因素來看，有評論預測當中國和其他新興國家更多以非美元貨幣進行貿易時，可能預示美元作為全球儲備貨幣的地位開始動搖。

綜觀而論，美元進入長熊市期的跡象日漸顯現，對投資者而言，這次熊市期的影響相信將與過去3次相若。因此，投資者應擴大投資領域至美國以外市場以發掘投資機會，尤其是美股已領漲長達10年。此外，若美元在戰後所建立的領導地位受壓，在過去10年回報媲美債券的黃金，將能夠在投資組合中發揮一定的保障財富作用。

作者韋立民（Norman Villamin）為瑞聯銀行集團首席策略師，他為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。

 

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