2023年5月27日

大獅分析

復甦不似預期 觀望人行出手

過去兩周，美國債務上限風波雖未有多大進展，但美股相對偏穩，僅微跌約0.2%（截至24日）；相反，受中國經濟數據差過預期，以及內地封殺美國半導體公司美光科技（Micron），令中美關係再趨緊張所影響，中港股市明顯弱勢，恒指在兩周內挫逾6.5%，回落到今年新低約18700點。

內地4月份經濟數據顯示，復甦勢頭確有隱憂，特別是去年同期基數較低，工業生產按年增長卻只有5.6%，增速雖較3月時的3.9%為高，但遠遜市場預期的10.9%；此外，4月份固定資產投資按年增長僅4.7%，低於預估的5.7%，且較3月份升幅5.1%呈放慢；至於房地產開發投資亦再次轉差，按年下跌6.2%（儘管4月份房地產銷售增長加速至13.2%）。同時，市場傳出萬達集團又陷入流動性問題，突顯內地房地產市場的困境遠未結束。

企業及家庭負債壓力增

另一方面，內地4月份消費品零售增長18.4%，略低於預期的21.9%，同月的CPI數據只升0.1%，似為投資者寄望甚殷的內循環經濟敲響了警號。然而，若從細節上看，無論是日常如餐廳、衣服，以至奢侈品的汽車、珠寶首飾消費，其實分別錄得43.8%、32.4%、38.0%及44.7%增長，筆者認為這反映內地消費意欲其實不算差，只是市場期望可能有點過高。

近日彭博一篇分析顯示，中國企業及家庭負債壓力日益上升，可能限制長遠經濟增長，特別是兩者的信貸總額（截至2022年第三季度）分別達到GDP的158%及61%，這種高槓桿情況與九十年代陷入長期衰退的日本不遑多讓【圖】，同時意味着未來再加槓桿的空間不大，甚至有可能陷入漫長的去槓桿過程。相對而言，中國現時的公共債務處於較健康水平，難怪有不少分析相信，未來國債及國企在經濟會扮演愈來愈重要的角色。

中國能否在2023年達到市場普遍預期約5.7%的經濟增長（儘管官方的增長目標只是5%），成為投資者最大的關注重點之一。對此，中國央行會否在6月底前再次行動，如下調存款準備金率0.25%，將顯得十分關鍵。否則，市場可能是又一次過於樂觀了。

IFund，獅瀚環球金融

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