2023年1月31日

畢老林 投資者日記

從懶人基金想到「賓架」資產配置

1月30日，周一。積金局主席劉麥嘉軒日前在網誌上撰文，建議缺乏投資知識和時間管理強積金的成員，積極考慮俗稱「懶人基金」的預設投資策略（DIS）。

按照文內提及的數字，在29歲或以下計劃成員的強積金賬戶中，31%投資於DIS，比例遠超其他年齡組別，反映這個2017年積金局牽頭推出的投資方案，特別受年輕打工仔歡迎。

退休儲蓄投資與短線炒作不同，老畢早前談論理財問題時便提到，許多投資者過度重視短期輸贏，把回報最大化、絕地翻身等期望帶進動輒以數十年計的財富管理，風險超出承受能力而不自知。從香港人對強積金1月份人均賺一萬三千多元的重視程度，不難看出這種心態有多強烈。數據由晨星（Morningstar）提供，截至1月20日，即還有11天才滿一個月，賬面數而已，但只要標題中有「勁賺」兩個字，打工仔情緒便會受到牽動，情況一如去年人均「慘蝕」某個數字。

在下又炒又賭，對投機當然沒有厭惡感，不認同的是以極短線得失衡量極長線投資。從退休理財出發，該思考的是股市牛熊序列（sequence of returns）無法控制，人生周期早段與臨近退休才發生股災，供款人最終所得可能天差地遠，有哪些方法能令整體回報更貼近三四十年平均值？

互有長短取捨難免

又如懶人基金，策略上與歐美早已盛行的目標日期基金（target-date funds）如出一轍，核心理念是「隨齡降險」（age-based glide path），假如投資者認同股債配置按歲數自動調整背後的邏輯，那麼懶人基金就不是僅為「懶人」而設，計劃成員對資產類別互有長短、人生周期各個階段風險承受能力不同等元素認識愈深，反而愈有可能主動選擇此類基金。懶人基金受年輕人歡迎，反映的若是新生代理財觀念較老一輩有所提升，長遠意義不容低估。

老畢說資產類別互有長短，所指乃沒有任何一種資產較另外一種「優越」，好與壞視乎對回報要求和承擔風險意欲。既然取捨（trade-off）無法避免，考慮資產配置時就得接受針沒兩頭利的必然性。

紐約大學斯特恩商學院（Stern School of Business）著名財務學教授Aswath Damodaran，每年都會對股票（以美股標普500指數為準）、債券（美國10年期國債）和現金（3個月美國國庫票據）的歷史回報進行更新，雖只涵蓋三個類別，且地域局限於美國，但當中不少統計及圖表頗具啟發性，且與本文探討的資產配置課題有密切關係。老畢剛看過最新版本，不妨摘有趣的環節分享，對積金局或有參考價值。

2022年股債雙輸，分別錄得18%及17.8%跌幅，現金回報則達4.4%，15年來最佳。今年環球市場開了個好局，情況跟去年或許完全不一樣，可見資產短期表現往往估無可估。值得一提的是，從1928至2022年，95年間債券有35年跑贏股票，而現金回報亦有31年勝於股票，比率分別達到37%和33%，當中現金更有14年在三者中稱冠，比率15%。粗略一算，cash is king平均六至七年便發生一次，並非想像般罕見。

根據Aswath Damodaran的統計，過去95年，美股、美債及現金每年回報分別為9.6%、4.6%和3.3%，但這只是一個平均數，要知高回報涉及什麼代價，看附【圖】顯示的三類資產高低起伏便一清二楚。股票長遠最有條件跑贏通脹，而股市上升可以有很多理由，其中一個正是長線優異表現要以無數短期震盪換來。

現金剛好處於鐘擺的另一端，揸重茄殊能令人睡得安穩，但沉悶乏味，95年中且多達41年跑輸通脹，死抱現金長久必輸；債券則介乎兩者之間。簡而言之，食得鹹魚就要抵得渴，惟唔食鹹魚長遠來說更苦惱，投資因而變成一個取捨問題，構建平衡組合就是要兼顧不同資產長短，達到除笨有精的效果。

行業性質影響配置

讀者可能覺得奇怪，老畢何以在標題中擺銀行家（賓架）上枱，與今天話題有關係嗎？在一般人的想法中，職業生涯餘下的日子愈少，資產配置便愈應保守穩陣，這亦是「隨齡降險」懶人基金奉行的大原則。然而，除了生命周期、工作年資、風險承受能力等因素外，從事什麼行業對資產選擇亦有莫大影響，這點恐怕出乎許多人意料之外。

一個投資銀行家和一個公務員，大家認為誰的投資組合會更進取？老畢相信，多數人都會回答銀行家。老畢原先也這麼判斷，可是幾年前看了《經濟學人》一篇評論，改變了我的想法。

金融市場牛氣沖天，大刁此起彼落，投行服務需求殷切，賓架盤滿缽滿不在話下。然而，股海一旦翻起巨浪，大行裁員削花紅絕不手軟。換句話說，銀行家事業與市場盛衰息息相關，賓架為「對沖」風險，投資組合反會傾向保守，債券配置率偏高。

今時今日，公務員也許不再享有「鐵飯碗」，政府財困甚至會緊縮開支，惟公營機構對損益的敏感度畢竟無法跟私人企業相提並論，公務員失業風險遠低於銀行家，重倉股票空間更大。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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