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2023年1月28日

洪龍荃 財智博立

掉下凡間的泡泡瑪特

當年泡泡瑪特(09992)憑着潮玩、盲盒等概念,上市之初便一躍成為千億市值股份。當時我們對其商業模式很感興趣,並且很好奇為何盲盒可以令公司成為潮玩行業的龍頭?公司有何過人之處能夠持續推出受歡迎的IP(知識產權Intellectual Property)?但同時,我們亦明確地認為當時市值千億是「泡沫化」,過度地反映投資市場的樂觀情緒。隨着盲盒一度受到政策的監管指引、市場上出現更多同類的生意模式及產品、部分IP熱潮驟減,資本市場對泡泡瑪特的估值也回歸理性。

2022年對於泡泡瑪特而言是不平凡的一年,股價在首10個月一度下跌近80%,主要受差強人意的業績拖累。

由於中國內地實行「動態清零」,泡泡瑪特在一線城市如北京、上海、深圳等地的線下零售渠道受到巨大影響,不少門店在第二季收入按年下滑近50%,亦同時加重了其庫存問題。

公司組織管理見進步

但隨着動態清零正式退場,在經歷完一波大規模的感染後,居民的消費動力已逐漸恢復,泡泡瑪特也有望如其他消費股一樣回復疫情前的增長。我們一直長期對公司保持跟蹤,了解到公司過往除了面對不可抗力的疫情困擾外,自身管理也面對一定難題。始終公司過往的成長速度很快,疊加上市後獲得更多資金再提速發展,公司的組織架構並未即時跟得上發展步伐,以王寧為首的管理層也需要再學習、再進化、再調整,以適應擴展了公司和團隊規模,這是一個需要時間的學習過程(Learning Curve),現在的泡泡瑪特在組織管理上絕對應該比之前更好。

上市之初,創辦人王寧就曾為公司刻畫了兩個發展方向:縱向,把潮玩規模做大、開店、推更多的新IP;橫向,圍繞IP拓展更多產品,比如做遊戲、動畫、推出主題樂園等。其中關於縱向發展,泡泡瑪特除了在國內繼續開店外,也逐步將生意拓展至海外,2022年成為出海元年,現時海外店已有40多家,地區包括美國、英國、日本等地,據王寧在公開媒體所述,部分門店採用直營模式,部分採用經銷商合作制度,視乎當地實際情況而定,大部分門店均已實現盈利。

海外業務發展值得憧憬

王寧對海外業務探索是謹慎的,不過分追求業績績效(KPI),這種以長期思維的經營理念是值得讚許的。我們認為其IP營運經驗、產品質素、門店布局等領域也具備充足經驗,在海外的業務發展可以期待。

至於橫向發展,泡泡瑪特今年也會陸續推出遊戲和樂園等體驗,這方面我們較難判斷其成功率,始終牽涉的競爭者和變數太多,投入資本亦不少,真正的回報或許很久才會出現。

作為理性的投資者,我們可以先對每項新發展寄予關注,再看每期業績的成績表是否對辦,才下進一步的判斷。

筆者或其客戶持有泡泡瑪特,並隨時買入及賣出

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

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