2023年1月11日

周慧萍 智識選股

醫思健康力拓大灣區宜候低吸

2022年上半年，香港爆發第五波新冠肺炎疫情，感染及死亡人數持續錄得新高，所有公立醫院服務需求急劇上升，為醫療系統帶來前所未有的挑戰，同時進一步暴露了醫療資源不足與醫護人手嚴重短缺等問題。

據統計，2021至2022年度，醫管局急症室求診人次逾184萬人，相比上一個年度多約20萬人（或12.2%），專科門診求診人次達796萬，按年增加約49萬人（或6.6%）；基層醫療及專職醫療就診人次持續增加，其中需求極殷切的專科（如內科和眼科）等例行類別個案輪候時間都超過兩年，反映公營醫療服務面臨沉重壓力。

「預防」角色更形重要

後疫情時代，公眾健康意識大幅提升，對身體健康、心理健康、疾病預防、治療、復康及身心平衡等方面的需求顯著提高；另一方面，隨着人口急速老化，個別與生活方式有關的疾病患病率遞增，定期身體檢查在「預防醫學」上扮演了一個非常重要的角色，防患未然的做法促使市民增加了對私營專科醫療服務的需求。

醫思健康（02138）是香港最大非醫院醫療服務供應商之一，以預防及精準醫療為業務核心，透過多元服務整合發展醫療人工智慧，配套高端品牌及優質客戶服務。近年積極擴充醫療服務，拓展多元化及全科醫療服務範圍，致力打造成為一站式大健康服務平台，為客戶提供最專業、安全及有效的醫療健康服務，勢將受惠行業的發展機遇。

業務結構續完善：

截至2022年9月底止，醫思健康2023年度上半年度收入18.9億元，按年增長31.1%，主要得益於醫療需求增加，實現銷售額18.1億元，上升18.3%。醫療服務（包括牙科）、美學醫療及美容養生服務、獸醫和其他服務分別錄得收入11.7億元（升47.5%）、6.1億元（少2%）、1.1億元（漲逾3倍），佔總收入比例為62.1%、32.1%、5.8%【圖1】。

該公司繼續透過內生擴張及併購擴大業務規模，期內完成4個項目收購，涵蓋多個醫學專科服務、獸醫及健康檢查服務，醫療服務布局得到進一步強化；專科診所規模擴大至35間，按年多52.2%；全職註冊專屬醫生團隊及全職醫療顧問和員工數目分別為293位及931位，增加66.5%及43.9%。

疫情下市佔率增：

旗下服務點數目擴張至154個，按年上升69.2%，香港佔134個，另4個及16個分別位於澳門與內地；總樓面面積達55.7萬方呎，增長約24.1%，醫療、美學醫療及美容養生服務業務新增營運面積分別佔69.1%及22.8%。

醫思健康的內生業務貢獻收入17.7億元（佔整體93.7%），按年上漲22.8%，主要受益於客戶逐漸提升的醫療保健意識刺激需求，以及有效的銷售策略帶動；來自收購項目所產生收入約1.2億元，佔總收入比例的6.3%。

受疫情衝擊，各地區業務難免受到一定程度影響，不過，醫思健康整體收入依然保持增長，香港仍是主要收入來源市場，進賬17.5億元（佔整體92.3%），按年上揚33.2%，相比2022年度下半年度（2021年10月至2022年3月）增長32.1%，主要是醫療服務需求旺盛，市佔率穩步提高。

美容服務料復甦：

疫情阻礙了專科醫療服務的發展，因病人傾向推遲非緊急治療，導致該公司專科醫療及牙科服務病人就診次數皆錄得下降。

另外，美容院業務在2022年4月份遭強制停業20天，也不利營運，美容醫療相關業務中期收入4.6億元，按年減少5.4%。然而，隨着防控措施逐步放寬，業務已逐步復甦。

內地市場方面，美容醫療業務也曾停止服務，深圳、廣州及上海的業務中斷平均天數分別長達26天、10天及122天，不過，疫情緩和後需求亦迅速恢復，2023年度上半年度來自內地收入達8981萬元，按年增加12.6%；澳門收入5680萬元，小幅增長7.7%，期間美學醫療及美容養生業務平均遭強制停業達31日。

醫思健康顧客數量超過12.2萬，按年上升20%，累計服務次數超過1180萬次，原有客戶貢獻收入佔總額71.6%，客戶忠誠度保持高水平，複購率更達到93.7%，客戶滿意度99.98%；其構建的大健康閉環生態系統發揮協同效益，超過28.1%的客戶跨品牌消費。

冀藉收購達協同效應：

該公司指出，將透過自然增長及收購進一步擴大業務規模，並不斷增加所提供服務的類型，增加客戶消費及吸引新客戶，在客戶有需求時，可通過轉介及預約醫生問診等方式，把來自體檢服務的客戶流量，分流至旗下其他專科及健康管理業務部門，以達致協同效應。

同時，引入策略性合作夥伴促進業務發展，當前分別與地產、醫藥、保險、電訊及資訊科技等不同行業的大型企業展開合作，構建全面性的醫療健康保健生態體系。

該公司在香港正興建一幢醫療服務中心，項目落成後將有助其進一步擴大業務規模及提高效益。

醫思健康2023年度上半年度整體毛利率為86.4%，按年下調2.8個百分點【圖2】；受成本上漲及新購項目的折舊費用增加等因素拖累，盈利倒退50%，至8000萬元；若剔除非經常性及非現金支出，經調整盈利實際跌幅約46%。淨負債比率為26.3%，在手現金7.1億元，派息比率維持高水平，約85.3%，上調13.5個百分點。

技術分析：醫思健康股價升穿多條主要移動平均線，沿通道上行，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，惟RSI已呈超買，短期有機會調整，但只要不失10天線，仍有機會向上突破【圖3】。

估值分析：現價巿盈率5年中位數為20.4倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率32倍，較中位數高0.6個標準差，估值合理【圖4】。

跨行業組策略聯盟

總括而言，醫思健康把粵港澳大灣區作為戰略發展重地，積極尋找在香港及內地的合作夥伴關係，繼續深化與科技、電訊、保險、房地產及製藥行業巨頭的戰略合作夥伴關係，以形成策略聯盟，擴大醫療保健及養生服務的廣泛度及深度。

另一方面，該公司面將透過物色潛在的收購目標或透過在大灣區有機擴張來增加市場份額，目標是在2025年前開設30至50間門店，重點發展消費醫療及保健服務，包括但不限於美學醫療、脊椎治療、牙科、婦產科及兒科服務，業務規模預料繼續擴大。現價估值合理，宜候低分段吸納。

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