2023年1月10日
1月9日,周一。每逢年初,老畢總會私底下翻市場舊賬,看哪些資產類別在過去一年脫穎而出,哪些害得投資者雞毛鴨血。最值得一談的「發現」是,資產表現猶如梅花間竹,前年最強去年最弱、去年第一今年包尾,例子多不勝數。
試舉數例:一、新興市場2017年大放異彩,在德銀跟進的多種環球資產中回報居首;翌年敬陪末座,由龍變蟲。二、2016及2017年,股市波動性超低,肯入市便有錢賺,揸茄殊跑輸其他資產幾條街。風水輪流轉,2018年買乜衰乜,現金頓成王者。可是,隨着風險資產2019年反彈,揸茄殊又變成大輸家。三、在瘟疫肆虐的2020年,房地產投資信託基金(REITs)回報「第一」(由尾數上嗰隻),2021年敗部復活,在各資產類別中獨佔鰲頭,惟去年噩夢重演,跑輸所有對手。
在金融市場,愈多人相信的情景往往愈容易死火,年復年的「十大驚奇」,泰半其實已是市場共識,當中又以負面預測居多。既是「眾望所歸」,當真發生了,相信都嚇唔死人;反之,不發生或情況未如想像嚴重,驚喜效應卻絕對不容低估。沿此路進,近日在本報網站看到兩篇文章,從投資角度着眼非常值得分享。
嚴冬變暖冬的啟示
第一篇出自「信號連成」,題為〈歐洲暖冬通脹紓緩 美聯儲或年內減息〉,但老畢的關注點不在物價和息口前景,該文對我的最大啟發,大可濃縮成六個字:人算不如天算。幾個月前眾口一詞的大概率事件,證諸事實完全相反,歐洲今冬非但不冷,多國滑雪勝地更因「唔夠雪」而被迫關閉,氣溫之高可想而知。受天氣和暖影響,荷蘭TTF天然氣期貨價格上周跌穿70歐羅,較去年8月歷史高位暴瀉八成!
「信號連成」引述歐洲天然氣基礎設施協會(GIE)的數據,提及歐洲天然氣庫存比率目前高達83%,遠超一年前的五成比率,如無重大意外,歐盟國家應可避過能源危機。
有趣的是,在下翻查去年9月資料,發現研究機構Aurora Energy Research當時警告,即使歐盟國家天然氣儲存量達到100%,最多只夠使用三個月,歐洲處境異常凶險,各國政府若被迫介入分配資源,別的不說,單是頻繁限電停產,便足以把區內龍頭德國推進經濟衰退深淵,繼而拖垮整個歐洲。更悲觀的預言是,「斷氣」將引發泛歐指數閃崩,全球股市「一鑊熟」。
老畢清楚記得,去年夏天俄羅斯完成北溪一號輸氣管道維修工程後,一再以「技術問題」為藉口大打能源牌,變相無限期中斷對歐天然氣供應,一時之間人心惶惶,歐洲諸國為填補庫存,發瘋般以高價搶購美國及其他國家的液化天然氣(LNG),造就一批又一批得利漁翁。
俄烏戰爭暴露了歐洲對廉價俄氣的過度依賴,氣候嘅嘢變幻莫測,唔係年年都咁好彩,各國領導人有必要為確保能源長遠安全積極謀求出路。不過,單以結果而論,嚴冬變暖冬,天然氣供應充足價格大跌,投資者若夠膽在能源恐慌籠罩整個歐洲時反向押注,不必深入當地,拿美國掛牌的天然氣ETF(代號UNG)為例,四個多月已三蚊唔見兩蚊,買Put造淡和味矣。當然,這樣說無非事後孔明,卻足以反映市場共識不可靠,從而提高逆向操作的值博率。
總統周期與大驚喜
另一篇極堪玩味的文章,作者是Fisher Investments創辦人Ken Fisher,標題則為〈2023年股市有驚喜〉。文內提及一些與美國總統周期有關的統計,部分且涉及港股,讀者應會感到興趣。
根據作者說法,第二次世界大戰以來,標普500指數從未在歷屆美國總統任期第三年錄得負回報。更值得注意的是,自1925年有健全紀錄以來,標指曾9次於總統任期第二年呈負值,惟每次均推動了任期第三年表現,回報中位數為28.7%。
另一邊廂,自1969年以來,港股在美國總統任期第三年表現最出色,平均回報高達36.5%,且曾四度在周期第二年呈負值後,隨即於第三年錄得平均53.6%超強回報,第四年平均漲幅亦達31.5%。
老畢並未核對上述數字,難以確認其準確性。對於類似統計,個人一貫立場是只宜參考不可盡信,惟就如幾個月前市場深信歐洲冬季必陷能源災劫,結果卻搵個場滑吓雪都咁難;短短三個月前,眾多投行以內地動態清零沒完沒了、中央對多個行業實施嚴監管為由,把中港視作「碰不得」(uninvestable)的市場。
內地防疫大解放、監管鬆綁拚經濟,發生時點出乎意料,如此這般,三個月前的「碰不得」,瞬間變成了順口溜似的「東升西降」,箇中轉折,比歐洲天氣更難捉摸。不管是否同意股市今年驚喜紛陳,Fisher論點最值得留意之處是,即使環球經濟衰退真的降臨,多數人也不會感到驚訝;反過來看,若能避過衰退,又或只是輕微收縮,則絕對是個大驚喜。關於這點,老畢完全認同。
(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)
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