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2022年12月23日

徐意 A股博弈

生活用紙需求增 中順望延續升勢

中順潔柔(002511.SZ)是內地生活用紙龍頭企業之一,隨着內地放寬疫情防控措施,利好其產品銷售,加上該公司推出股權激勵計劃,有助提升核心員工積極性,該股值得看好。

該公司目前擁有「潔柔」、「太陽」、「朵蕾蜜」等3個品牌,產品涵蓋衞生紙、紙面巾、紙手帕、餐巾紙、濕巾、廚房紙巾、衞生巾、嬰兒紙尿褲、潔面巾等。自2020年疫情爆發以來,中順潔柔響應政府要求迅速應對疫情所需,並增加生產口罩,其醫用外科口罩具備高效過濾、呼吸阻力小等特性。

疫情刺激銷量 木漿價拐點初現

根據《中國生活用紙年鑑》資料顯示,內地生活用紙消費量逐年上升,特別是2020年新冠疫情大爆發,令增速加快,2020年消費量達到1049.4萬噸,按年增長超過9%【圖1】。隨着疫情持續,相信會繼續推高生活用紙消費量。

內地生活用紙行業四大龍頭供應商分別為中順潔柔、維達、恒安和金紅葉,4家龍頭企業所佔的市場份額近年維持在30%左右,由於它們在資金、原料獲取、環保方面佔有優勢,渠道布局完善,產品研發能力強,加上產能穩定,行業集中度因而有望進一步提升。

不過,作為生活用紙的主要原材料,木漿成本近期上漲速度較快,參考中國造紙協會紙漿價格總指數,由今年初約120點水平,到最近飆至約150點水平,升幅約四分之一【圖2】,影響生活用紙生產商的盈利能力。

今年首9個月,中順潔柔營業收入61.14億元(人民幣.下同),按年倒退近3%;盈利2.745億元,減43.33%。其中第三季營業收入17.46億元,按年挫13.86%;盈利4687萬元,降39.34%。未來該公司能否扭轉業績跌勢,很視乎原材料成本能否受控。

東吳證券指出,隨着主要漿廠Arauco和UPM新增產能投放在即,10月份歐洲木漿港口庫存達到131.3萬噸,較7月份最低的97.5萬噸上升34.6%,進入庫存累積周期,漿價拐點初現,估算倘若明年木漿平均採購成本較今年下降10%,則中順潔柔可以節省約4億元成本。

此外,隨着內地放寬疫情防控措施,生活用紙使用場景將得到恢復;與此同時,內地民眾衞生意識增強、庫存囤積等因素,有望帶動生活用紙、濕巾等產品出貨量增長,看好明年生活用紙需求恢復,加上成本下行,中順潔柔有望釋放利潤彈性。

推股權激勵 提高員工積極性

另一方面,該公司公布股權激勵計劃,擬授予股票期權合計1716.5萬份,佔總股本的1.31%;另外擬授予限制性股票合計2326.5萬股,佔總股本的1.77%。

這次股票期權合計激勵對象686人,限制性股票合計激勵對象694人,鑑於激勵計劃覆蓋範圍較廣,有望提升其核心員工的積極性。

中順潔柔昨日收報13.79元,升7.4%,該股自上月起展開升勢,相信後市能延續向上。

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