兩個亞洲人攬炒瑞信

瑞信（Credit Suisse）被傳「出事」，儘管業界人士普遍相信該行不會變成「雷曼2.0」，但瑞信CEO承認有需要進行重組，並形容現時處於「關鍵時刻」。瑞信近年可謂多災多難，除了去年因「老虎仔」Bill Hwang爆倉事件淪為重傷機構，還夥拍SoftBank孫正義旗下Greensill染指「供應鏈逆向融資」，未幾反目，隨着美國加息，更連環翻艇。這兩件事令瑞信錄得近百億美元資本損失，並面臨巨額罰款，以致現時被大片陰霾籠罩，該行某程度上可算被兩個亞洲人「攬炒」。

首先，瑞信作為國際銀行兼上市公司，所謂「出事」其實有兩層含義，而兩者差距甚大，不容混淆。若說該公司經營虧損嚴重，股價急跌，這屬第一種「出事」含義，確實不無機會發生。但若說瑞信身為銀行，出現資本缺口，無力償付債務，存在系統性金融危機，就像2008年雷曼兄弟破產，則目前看不到任何跡象會這般「出事」。

畢竟歷史「不會重複，只會押韻」，美國聯儲局、歐洲央行等監管機構在2008年後亡羊補牢，包括要求大型銀行大幅提高資本充足率，現時瑞信一級資本充足率（CET1）達13.5%，在全球國際銀行數一數二。作為比較，2008年之前，跨國銀行CET1普遍低於5%，槓桿程度及吸收風險能力皆不可同日而語。

瑞信近日在網絡討論區被傳「出事」，一大原因在於該公司近來股價非常疲弱，由2021年2月高位起計，至今累瀉超過72%，已接近該行在2008年金融海嘯期間最大跌幅（約75%），市賬率跌至只有0.2倍，被視為「破產價」。股價無疑反映投資者對一家公司獲利前景的預期，不過，「七孔流血還七孔流血，死還死，係兩回事」，尤其銀行擁有厚實緩衝資本，縱使長期利潤微薄甚至虧損，卻不等於會因此「破產」。

Bill Hwang爆倉連累失429億

若要觀察市場對一家公司「破產」預期，較諸股價，更值得留意的是債券價格走勢。瑞信債券近日報價及成交量皆未見大幅波動，例如2025年到期債券孳息率約6.3厘，與其他歐洲大型銀行相若，反映債市投資者對該行「找數」能力不太擔心。

事實上，作為總資產逾1.1萬億美元的歐洲老牌金融機構，瑞信主要由三大業務組成，分別為私人銀行（包括財富管理）、投資銀行、總部業務（包括創新及戰略投資）。其中，私人銀行屬瑞信賴以揚名天下的主力業務，佔總資產超過七成，近年更加風生水起，尤其以中國為主的亞太市場客似雲來（這也會構成潛在風險，惟屬另一個故事），這業務今年上半年貢獻超過11億美元淨利潤。

然而，瑞信其餘兩瓣業務卻「失色」，投資銀行和總部業務今年上半年分別虧損約9億和5億美元，完全抵消了私人銀行掙回來的利潤，集團整體上處於蝕錢狀態。更慘的是，相比起短暫虧損，這兩瓣業務可能面臨更多損失撥備及巨額罰款，最終規模未明朗，此乃投資者對瑞信最大憂慮所在。

具體而言，瑞信該兩瓣業務近年爆了兩隻「大鑊」。第一隻是「老虎仔」Bill Hwang的Archegos基金去年3月炒燶股票爆倉，虧損逾300億美元，高盛、摩根士丹利、野村等投行都有向該基金提供「孖展」貸款而招致損失，但瑞信所佔「孖展」額度最大，亦未及時斬倉止蝕，眼巴巴看着逾55億美元（約429億港元）資本被蒸發，並可能遭到天價罰款，瑞信投行業務原主管Brian Chin已因這隻「鑊」問責下台。

夥孫正義「逆向融資」爛尾

瑞信另一隻「鑊」與總部戰略投資有關，該行自2019年起夥拍孫正義的SoftBank旗下金融創新公司Greensill，染指「供應鏈逆向融資」業務。舉例說，A公司若向B公司採購了價值100元的零件，通常不會立刻找數，而是向後者發出票據，承諾12個月後付款。Greensill這時就會介入，提出代A向B立刻支付，但只會以「九二折」找數，最終待12個月後從A手上收回100元全款，賬面上獲利8.7%。

在此前超低息時代，這種玩法相當於賺取息差，加上Greensill號稱用AI技術控制壞賬風險，又有孫正義加持，吸引不少投資者泵水，瑞信正是第一大戶，向Greensill提供多達100億美元資金。但隨着美國聯儲局激進加息，「賺息差」玩法大失預算，同時Greensill手上大批票據淪為壞賬，所謂「AI風控」似乎名不副實，其高槓桿模式無以為繼。

金融圈有人笑說，瑞信「成也亞洲，敗也亞洲」，系內私人銀行憑着開拓中國等市場賺得盤滿缽滿，沒料到投資銀行和總部業務分別被Bill Hwang和孫正義這兩個亞洲人攬炒。

不過講到底，爛船三斤釘，況且瑞信絕非「爛船」，其主力私人銀行生意依然強韌，整體上資本充足，Archegos和Greensill這些「鑊」，確是juicy新聞，所造成損失似乎一兩百億美元，相較於瑞信總資產及緩衝資本分別多達1.1萬億美元及1000億美元，其實未至於傷筋動骨，遑論變成雷曼2.0。

瑞信CEO Ulrich Koerner現正着手重組投行及總部業務，計劃把「壞資產」剝離出售止蝕，他形容這項工程對集團長遠發展至關重要，猶如關鍵時刻（critical moment）；可是這句話被部分網民斷章取義，聲稱「瑞信面臨生死存亡，CEO證實了這個消息」。如同世上任何金融機構或大型企業，瑞信當然有可能遲早「出事」，不過歷史「只會押韻」，最終倒下的方式不太可能簡單重演2008年雷曼事件。

(編者按：高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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