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2022年3月1日

張予涵 板塊觀察

5G應用收成期 電訊商選中移動

內地電訊股最近回調,除了估值持續吸引,5G產業應用預料為電訊營運商帶來增長動力,可留意中移動(00941)。

根據內地三大電訊營運商數據,截至今年1月,它們5G用戶數目已經接近7.58億戶,單計中移動便突破4億戶,可見內地5G用戶滲透率已達到甚高水平。如果對照5G手機的普及度亦十分吻合,今年1月內地手機出貨量約3300萬部,其中5G手機佔約2632.4萬部,即接近八成。

提速降費影響已反映

不過,以現有5G用戶的規模,日後上客速度難免要放慢,從三大電訊商的5G上客量趨勢,中移動在去年第二、三季表現無疑相當突出,第三季單季上客量便超過8000萬戶【圖1】;同期聯通(00762)及中國電信(00728)的上客速度,明顯不及中移動。即使如此,從中移動於去年12月及今年1月的5G上客量分別只有1242萬及1447萬戶來看,反映增速也在下降。

所以,未來營運商5G業務的收益推動便更依靠ARPU(平均每月每戶收入)的提升。由於5G套餐的ARPU會高於4G,隨着5G用戶的比例提高,營運商整體移動服務的ARPU也會上升。三大電訊商的移動服務ARPU於去年上半年都按年有所反彈,便是得益於5G用戶增加【圖2】。

然而,營運商5G服務的ARPU增長並未算理想,例如中移動去年上半年5G服務ARPU為88.9元(人民幣.下同),帶動整體移動ARPU按年由50.3元,上升至52.2元;不過去年首三季整體移動ARPU又回落至50.1元,反映第三季ARPU跌幅明顯。中電信的5G服務ARPU更由2020年上半年的80.6元,大跌至去年上半年的57.4元,主要受到內地提速降費政策的影響。

鑑於「十四五」規劃未有再提及提速降費政策,電訊股估值已深度反映有關影響,未來隨着5G應用擴大,5G服務ARPU可望回升,利好電訊股。5G的產業應用例如物聯網、工業互聯網等,讓電訊商為產業提供5G網絡服務,營造巨大商機。

工業互聯網潛力龐大

另一方面,工業互聯網配合5G應用深具潛力,根據中國信息通信研究院指出,內地「5G+工業互聯網」項目超過1800個,涵蓋航空、礦山、鋼鐵、港口及電力等22個重要行業。政策上給予這方面很大支持,例如工信部分別在去年5月及11月,發布有關「5G+工業互聯網」在應用場景及行業實踐的文件;至於地方政府方面,目前31個省份已經制定了5G相關政策,其中80%以上的地區明確支持工業互聯網的發展方向。

經過電訊商的前期投資,截至去年10月底,內地5G基站建設總數已超過129萬個,所有地級市城區,以及超過97%的縣城城區實現了5G網絡覆蓋,為產業應用的普及建立基礎,電訊商有望進入收成期,建議留意龍頭股中移動。

根據EJFQ.com FA+資料顯示,中移動預測市盈率約7.2倍,較中位數低1.5個標準差【圖3】,估值相當吸引。

鑑於中移動近期回軟勢頭【圖4】,建議在50港元附近始行吸納,該位置為主要成交密集區頂部,亦接近100天線及250天線的承托水平。

信報投資分析研究部

 

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