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2022年1月27日

Cosmo Zhang 宏觀灼見

通脹與中美幣策背馳下尋機遇

隨着疫苗廣泛接種及Omicron病毒看似致死率不高,今年利率、外滙、通脹及貨幣政策風險,或較新冠疫情更容易引發市場波動。

鑑於美國與大部分已發展國家的通脹水平飆升,市場一致預期多數國家今年加息。不過,短期波動(3個月內)或較此前更為劇烈,部分是由聯儲局行動及美國西岸港口擁堵引發的持續供應鏈斷裂所造成,後者將影響消費者物價指數。

此外,中美兩國的貨幣政策出現前所未有的「脫鈎」:現時中國通縮及GDP增長放緩持續,2022年GDP增長預期約5%,為1991年來的最低水平。因此,當聯儲局宣布縮減購債及加息之際,中國人民銀行卻轉趨溫和,自今年初起開始藉着降準與下調利率以放寬貨幣政策。人行將透過中期借貸便利(MLF)、再貸款、再貼現、碳減排支持工具及外滙購買,為境內市場注入流動資金。

新興企債風險溢價吸引

此乃全球前兩大經濟體首次採取完全相悖的貨幣政策,預期對市場造成巨大影響。中國國內利率將會調低,人民幣兌美元勢貶值。這些均會即時左右投資者的資產配置及資金流向,加上地緣政治衝突升級,未來12個月市場波動顯著加劇。

對於中長線投資者而言,新興市場債務具前景。基於三大理由,我們相信新興市場企業債屬於吸引的資產類別。

首先,其存續期低對美國國庫債券孳息率進一步上升的敏感度大大降低。第二,新興企債廣泛涵蓋多國不同行業內的各種公司。第三,新興市場企業債券是新興市場中風險最低的資產類別,因其投資分散,利率風險較低。不過,由於大部分投資者覺得新興市場債券有風險,其風險溢價極為吸引。

投資者普遍低估環球新興市場的優勢,舉例說,亞洲信貸市場的波動性及周期性,使其風險調整後回報不及更為多元的環球新興市場投資組合,尤其是就整個周期而言。

高收益配置 可選內房

在地區層面上,拉丁美洲存在不錯的機會。巴西、哥倫比亞及墨西哥等國家的精選公司是我們最高投資配置的一部分。

亞洲方面,從高收益配置角度來看,中國房地產企業最具吸引力。在投資級別的領域上,看好短期國內地方政府的融資工具(LGFV)、銀行混合債(二級/額外一級資本)。此外,中國基建方面的財政支出將利好固定收益投資相關的部門,包括建材及機械等,印度和中國的綠色能源相關企業亦十分吸引。

作者為瑞萬通博資產管理高級研究分析師。他為《信報》/信網撰文,分享市場見解。

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