2021年8月28日

楊書健 欲言不止

投資政府債券「借短投長」

因為我的主業是專項基金，所以客戶日常來電，主要都是討論地產及房託的相關事宜。不過也許仲夏大家都在放假，偶爾客戶亦會因為「房託都是高息選擇」，而找我討論其他現金流資產的問題。除了房託（或收租地產）之外，最穩定的現金流資產當然就是債券。

債券基本上只是一紙合約，列明債主（投資者）和債仔（發行機構）之間的關係和各自的責任，所以隨着債券巿場在亞洲發展愈來愈成熟，我們也看到不同的債券類型。這些債券分配責任有異，就自然影響到它的潛在風險和回報。例如co-co bond，就是銀行所發的債券，在出現金融危機的時候銀行有權將債換股。投資者額外承擔了出現金融危機的風險，自然就收到稍高的回報。

去年也是仲夏時候，我寫了一篇〈尋找安全投資〉，就是討論固定利率和浮動利率的債券問題。那篇文章的重點就是現時國債利息低迷，投資者應該減少利率風險，所以應先考慮浮動利率債券；將來利息回調，這批債券的利率隨之上升，就成了派息可觀的持倉。以發行機構類型分類，債券可分為政府、企業及證券化產品，最後一種在亞洲較為少見，可以略過不談。如果大家有一個私人銀行戶口，每天就會收到好幾封電郵，公布政府或企業所發的新債券。

不同政府債券的利率稍有不同，當然是因為各政府的信用度有異。亞太區既有東亞的中日韓，又有東南亞的東協十國，合共是十幾個中央政府，再加上各國的主權基金、官方機構，乃至大學或公立醫院等相關事業，部分國家的地方政府亦可發債，總共有幾百個機構所發的債券，都可稱之為政府債券。

這些大大小小的機構信用度不一，當然影響了每張債券的利率。基金經理要跑贏大巿，主要就是發掘風險較低的債券。例如2000年初，菲律賓終於有望還清馬可斯政府時期的負債，中間有約兩三年的時候，財務風險大降，但債息仍然高企。

那時候大手買入菲律賓政府國債，債息下降後所賺的升幅非常可觀。但這種大賺的機會就像特斯拉或港視（現稱香港科技探索）（01137）的股票一樣，不可能每天都見到。恒常投資債券，往往就是以數十點子論成敗。

進取者靠槓桿加大回報

例如，最近見到一張債券，由某間全球著名的南洋主權基金發行，利率是美國國債+80點子。現時美國10年期債息口是1.3厘，該主權基金的債券利率就是2.1厘。兩三年後，待疫情後經濟回順，美國10年期債回到了3厘左右的平均水平，該債券的利率就會上升到3.5至4.0厘左右。該頭南洋雄獅業務眾多，背後政府又是東南亞聲望最高的政府，債券風險較低，4厘回報已經很不錯。

以上分析很適合追求穩定派息的食息一族，但亦有投資者會再進取一點。如果2.1厘的息口比投資者自己的借貸成本高，投資者亦可靠槓桿加大回報。因為家族辦公室借的是一個月或更短的錢，但是買的債券卻是10年期債，因此借貸成本就比南洋雄獅更低。這招「借短投長」，亦是銀行借貸業務的賺錢方法。因此，單是在各種政府債券之間打轉，其實亦可砌出不少有效的投資組合，是資本巿場愈來愈成熟的結果。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。

 

（編者按：楊書健最新著作《疫後房託新攻略》現已發售）

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