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2021年7月20日

畢老林 投資者日記

解封日見頂 真係咁邪釘?

7月19日,周一。英國政府如期解封英格蘭地區新冠肺炎社交距離措施,惟大不列顛確診個案回升,更要命的是,已完成接種疫苗的衞生大臣賈偉德上周六確診,首相約翰遜等多名近日曾與他開會的內閣官員須自我隔離十天。肥仔首相原希望以每天檢測代替隔離,結果罵聲四起,最終「從善如流」接受隔離。

七.一九是英格蘭解封日(Freedom Day),賈偉德身為英國公共衞生政策最高負責人,打足兩針依然染疾,首相以下多名閣員被迫自我隔離。莫道賭仔信邪,此情此景,巧合得未免有點「玄」了吧?

老畢乃自認理性之人,自然不會鼓吹迷信,惟環球股市眼下山雨欲來,執筆時道指期貨瀉逾500點,而倫敦富時100指數則挫2.5%,解封日收市凶多吉少。另一邊廂,美國十年期國債孳息率跌穿1.2厘,配合美滙指數升破93,避險抬頭益發明顯。在下近期重點留意跨市場及美股內部(internal)動向,並建議減倉多持現金,事態發展證明這番工夫沒有白費。

世事本就充滿諷刺,市場尤其如此。英國去年初春宣布封城,環球股市先後見新冠底,如今全面解封,會唔會真係咁邪釘,Freedom Day反而見頂?老畢雖經常強調不要以正常人思維揣度市場邏輯,但那並不代表在下鼓勵盲目採用逆向思維;也就是說,種種想法和建議都需要實證支持。

焦點轉移自我實現

市場許多事看似違反直覺,實則只是焦點轉移,當愈來愈多人相信某種說法時,非主流也會變成主流,並逐步於資產價格中自我實現。試舉一例,美國長短債息差早在5月中開始縮窄,其時大宗商品及其他再通脹交易(reflation trades)仍在熱炒,投資者並不以債市表現為憂。時至聯儲局6月議息,利率點陣圖發出提前於2023年加息的訊號,長短息差進一步收窄,孳息曲線出現所謂power-flattening現象,反映市場中至少有一部分人對經濟復甦感到憂慮,同時質疑通脹升溫能否持久,不少大宗商品急劇回調,觸發再通脹交易大規模平倉。

當時不少論者認為,之所以如此,跟經濟和通脹前景無關,只要擁擠(crowded)倉位拆得七七八八,reflation trades便會捲土重來,許多炒家因此剛平倉馬上又建倉,完全不把債市動態當作一回事。現在看來,這個如意算盤非但打不響,長債孳息率反而愈走愈低。如此一來,寄厚望於再通脹交易翻生自然大感失望,原先對復甦及通脹前景心存疑慮的投資者,更有大條道理視債息走勢為「增長恐慌」(growth scare)的明證。

最佳藉口疫情惡化

必須強調,關鍵不在誰對誰錯,而是債市表現一旦被視作宏觀經濟論述的堅實佐證,所有事件、數據便會在這個節骨眼上植根,順着growth scare的方向演繹,自我實現開始了就很難停下來。

市場焦點若落在增長疑慮而非通脹上,世界各地疫情惡化便成為推低風險資產的最佳藉口。以印尼為例,一個月前,每天確診數字僅略超8000宗,目前已逼近6萬。部分專家相信,官方數字嚴重低估真實情況,印尼每天確診人數可能較6萬宗高出六倍!

大家不妨想想,官方數字相當於一個月前的七倍,而實際確診人數較最新官方統計又多六倍,7月的印尼形同5月的印度。從市場角度思之,為債息上升找新的催化劑難,為債息進一步下跌搵理由易,試問有什麼比環球疫情急劇惡化更「就手」?

降低風險兼利低吸

美股市寬、創52周新高股份比率跟標普500指數背馳已有一段時間,慢牛格局所以未變,全賴科網龍頭苦苦撐持。投資者早注意這些內部動態,好處是可因應惡化程度調節倉位,令股票與現金比率得到更佳的分配,既有助降低整體持倉風險,大市調整一旦深化,手上的茄殊便是閣下的dry powder,市況回穩後成為低吸彈藥。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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