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2021年4月12日

湯繼成 宏觀灼見

美債息升無礙亞洲長線發展

美債孳息曲線走斜,反映市場對美國的周期性增長復甦及通脹前景頗為樂觀,市場亦開始出現美國經濟超群脫俗(US exceptionalism)的看法。我們認為這一狀況或會維持一段時間。

美國展開新冠疫苗接種計劃,是繼以色列、阿聯酋和英國後,第四個最快推展疫苗接種的國家。截至3月底,美國已有三分之一人口接種新冠疫苗,預料未來數月比率會持續上升,將有利加快經濟重啟、刺激經濟增長以及改善就業狀況。美國政府在第三輪刺激經濟計劃中,向合資格人士每人派發1400美元資助,亦有助帶動低收入群組的消費。不過,市場預期美國步向周期性復甦,大幅推升美債孳息率和令美元轉強,並引發新興亞洲的風險資產震盪。

A股在2月中開始轉趨波動,我們認為這一輪股市調整除了受累於美國債息抽升,還源自一系列的因素,包括新冠疫情後經濟快速復甦的浪潮邁向尾聲、信貸增長見頂回落、財政貨幣政策正常化、美元與人民幣息差收窄和人民幣走弱等風險。北亞市場以南韓和台灣表現較好,有賴科技硬件生產商在晶片短缺的情況下表現強勁。東南亞市場表現大致強韌,但美元走強及疫苗接種計劃緩慢均限制其升勢。

新興經濟體相對穩健

雖然如此,我們長線仍看好亞洲風險資產。因為美國「雙赤」狀況持續惡化,加上聯儲局採取平均通脹目標機制,將構成長線的美元弱勢。新興亞洲經濟體在疫苗接種順利推行後,增長預料迅速復甦。

對比2013年的「量化寬鬆削減恐慌」,如今新興亞洲經濟體的宏觀狀況均相對穩健,通脹較低,經常賬赤字較緩和,並擁有較多外滙儲備以支持外債,目前區內貨幣與美元的實際息差也較闊。這些因素均有助新興亞洲經濟體應對美息上升的衝擊,美國周期性復甦帶動的需求增長,亦會支持亞洲地區的出口。

亞洲的另一個焦點是中美關係。我們預期中國國內生產總值將在10年內超越美國。儘管一個國家的經濟總量未必完全等同其國力,但宏厚的經濟實力確有助中國於國際舞台上,在科研發展、地緣政治,以及軍事力量等領域與其他國家競爭。最近中國與美國的領袖對未來的世界秩序提出不同想法,國家主席習近平堅持推動多邊主義,呼籲美國尊重中國及展開合作。美國總統拜登則重申美國在環球事務上的領導角色,並對中國某些經濟和政治政策有不同意見。

中國崛起顯然是對美國全球影響力的一大挑戰,不單單對美國的政治意識形態造成衝擊,亦會削弱其經濟領導地位,因此中國的和平崛起會是全球穩定的重要關鍵。我們相信亞洲國家會按照本身地緣政治的考慮,於中國與美國兩者之間作選擇。有些地區譬如東盟經濟體預料會保持中立,以避免陷入兩難局面,同時繼續在兩國之間獲取利益。

拜登年中定全盤對華方案

雖然中國在特朗普政府卸任後希望與美國重修關係,但拜登政府的態度仍然審慎。美國國務卿布林肯就形容,美國對中國的政策立場,是「該競爭時競爭,可合作時合作,要對抗時必對抗」。目前中美關係總算走出特朗普時期的明顯對立,但雙方在人權及地緣政治方面的議題仍然爭持不下。我們預期中美關係暫時不會有重大的轉變,預料拜登政府會在年中詳細審視形勢後才推出全盤的對華方案。

作者為安聯投資亞太區高級經濟師。他為《信報》/信網撰文,分享經濟觀點。

 

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