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2021年1月20日

郝承林 價值物語

網購、智能手機和回購的本質

Fusion菜十多年前興起,第一次試吃覺得頗有趣,吃水果原來是魚,吃肉原來是菜。惟吃多了便會懷疑,這到底是fusion,還是confusion?飲食界的fusion可能毁譽不一,投資界的fusion有趣得多。你買了一個智能手機股,原來是電腦、手遊、電子支付三合一。上市公司回購,原來玩的是息差遊戲。總之和原來想的不一樣,你真的知道自己買的是什麼嗎?

網購剛出現時,因為沒有門市,人們以為平台賺的是慳了舖租。但多年後才發現,網購平台賺的是廣告費。商場收的原來也不是租金,其實也是「廣告費」。網購和商場其實都是展銷作用。人們會期望網購會比較便宜,這其實是一廂情願。初期的低價其實是吸引你轉往網上消費,一段時間後售價就會和線下睇齊。

只要網上人流夠,能幫助去貨,廣告費便會跟着來。只要網購增長比實體零售快,廣告費自然愈來愈多。人們原以為網購是100元賺5元的零售業,但其實是賺20、30元的廣告業。利潤率大不同,盈利前景便也大不同。

又如智能手機,從前人們以為只是可以上網的手機,但後來發現遠不止於此。首先是人們最常用的上網工具,從電腦變為智能手機。然後人們從習慣玩電視遊戲,轉為玩手機遊戲。手機一下子就變成另一部遊戲機。還有電子支付,取代銀包的一部分功能。

表面是多了一個上網和打電話工具,實際上卻成了生活上最重要的電子產品。又如券商從前是經紀聽電話,現在是看那個手機App好用?券商股從金融股變了科技股?

好股長升長有 重點弄清理由

不止產品,企業的獲利方法,也不一定能容易看出來,例如近十年開始流行的回購。回購表面是公司有多餘的現金,不知道怎麼用,那麼不如買入公司股份,讓股價上升,回饋股東。但後來有些公司借錢回購,這又是怎樣一回事?

玩的其實是息差遊戲。低息環境持續,企業借錢利率可能低至兩厘,只要企業的收益率(Earnings Yield,每股盈利和股價比值)高過兩厘,借錢回購便有着數。因為借貸成本低,企業收益率高,借錢回購就能提高每股收益。股價最後都會跟盈利走,每股收益上升最終帶動盈利上升,故借錢回購不一定便是投機取巧。

價值投資的精髓是買平貨。從前人們看某些股份升多了,便覺得貴,覺得會回調,升得多便是不合理,但現在很多股份都是貴得有理由的,只是你還未弄清上升理由而已。

現在市場很有效率,好股票的股價大概率還是會不斷升上去。網購、智能手機等仍是有趣的投資主題。企業呈現的形態並不是最重要,重要的是它是不是在不斷想辦法滿足客戶的潛在需要。你要關注的是事物的本質。

有一件事是不會變的。那就是股票不只是一張紙,也是企業的一部分。要明白股票,就要先明白股票背後的企業。恒指快升穿3萬點了,今年又會是十分有趣的年份?

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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