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2020年8月8日

John Mauldin 前沿思考

歐盟明年經濟勢超美

新冠肺炎肆虐,美國人飽受威脅,把焦點集中在疫情上,忽略歐洲正醞釀大件事。筆者兩年前指出歐洲面臨「戒毒」之苦,要甩掉對寬鬆貨幣政策的依賴,惟目前歐洲經濟增長勢將大幅拋離美國。美國多年來是全球經濟的領頭羊,現在看來墮後。歐洲扭轉乾坤,勢必影響全球發展。

美復甦之路經年 酒店業危

筆者首先分析美國當前形勢,Bleakley Advisory Group首席投資總監博克瓦爾(Peter Boockvar)指出,每周額外600美元失業救濟金計劃於上月底到期,全美聚焦國會會否延長有關計劃。目前超過3000萬美國人領取失業救濟金,每周額外獲得600美元、即政府每周額外撥款180億美元,每月支付720億美元,過去3個月開支達2160億美元。根據芝加哥大學一項研究,68%領取額外失業救濟金者「收入」多於就業時,「入息」中位數增加34%。

由於發放額外失業救濟金被批「養懶人」,就算有延期必要,外界紛紛要求作出修改。其中一項建議是把每周額外津貼大幅減至200美元,但博克瓦爾認為難以成事。另一項建議是逐步削減津貼,到10月每周派發300美元。

若每周額外失業津貼延續,再推其他紓困措施,意味美國政府債務繼續膨脹。在未來一段日子美國政府債務難以減輕,其他國家也同病相憐。中國舉債大興土木以維持國內生產總值(GDP)增長,其他國家亦動用同一板斧,通過貸款來支撐經濟及就業。

研究公司Quill Intelligence編製圖表,發現美國家庭生產力連跌兩年,新冠肺炎引發經濟衰退,企業生產力也隨之下滑。筆者分析圖表,發現若聯邦及州政府縮減紓困規模,將對消費開支帶來負面影響。誠然,聯邦政府必須大灑金錢保就業,薪酬保障計劃(PPP)卻是場災難,毋須援手的企業也受惠。這筆資金理應用得其所,拯救陷於困境的酒店業及小企業。除非國會火速行動,酒店業快將崩潰,導致200萬員工加入失業大軍,與酒店業唇齒相依的行業亦將「陪葬」,再有600萬人失去生計。

此外,筆者預料未來多季,「復甦」都是報章頭條焦點,但估計復甦之路經年,全球一切正在重新定價。筆者預料到本月底,全美超過10萬家小企業將會結業。這些小企業的老闆必須諗計落本另起爐灶,屆時商界將出現新景象。

歐洲也面對重重挑戰,2009年末開始的希臘債務危機敲響警鐘,較近期的意大利債務危機再響警號。歐盟及歐羅區的「死穴」是欠缺能發行共同國債、擁有徵稅權的中央機構,導致共同政策難以持久,甚至難以支撐共同貨幣。英國察覺箇中問題,所以一直拒絕採用歐羅,也是最終脫歐的導火線之一。

新冠肺炎改變一切。在3至4月間,意大利及西班牙疫情嚴峻,神根公約成員國為阻止病毒散播,關閉邊境、扣留醫療物資,引爆歐盟解體危機。

德法為保利益 轉軚相助

與此同時,美國疫情轉趨嚴重。當地傳媒集中報道美國疫情,把焦點移離歐洲。然而,歐盟深知美國經濟低迷必定引發全球經濟衰退,勢將威脅其出口主導的經濟。眼見形勢不妙,歐盟強硬派也突然轉軚,同意彈性處理事務。

德國及法國是歐盟兩大經濟體,亦是主要出口國。兩國在疫情下全面封城,再碰上全球經濟衰退,經濟遭受重創,預計入秋市道慘淡。德國總理默克爾及法國總統馬克龍深知必須採取激烈措施才能走出困局,甚至不惜採納以往堅決拒絕的方案。

到了5月,默克爾及馬克龍同意援救陷入困境的成員國,提供貸款及資助。兩人改變初衷,保護自身利益是原因之一,確保其他國家有錢繼續購買德國及法國貨。此外,英國脫歐喚起憂患意識,默克爾及馬克龍等歐盟領袖察覺疫情可能引發另外一波脫歐風暴。如果意大利繼續孤立無援,該國可能選擇脫歐自救。當地反歐盟派政治勢力不容小覷,疑歐情緒高漲。國民不滿歐盟遲遲不伸出援手,心想既然歐盟袖手旁觀任由意大利倒下,國家為何仍留在該聯盟。

一旦意大利脫歐,歐盟難逃解體命運。所以默克爾及馬克龍意識到必須祭出泛歐財務計劃,有關計劃讓歐盟得以推行本身財政政策,包括互相承擔成員國的國債。過往德國及北歐國家以道德風險(moral hazard)為理由,對此大表反對。筆者在3年前有親身體驗,獲邀在一個德國退休基金會議上致詞,並趁機向與會者進行民調,結果90%與會者認為建立歐盟是好事,但少於10%支持歐盟經援南歐國家。

意國獲泵水 打消脫歐念頭

然而,歐盟就復甦基金刺激計劃達成協議,將發行7500億歐羅(約6.82萬億港元)聯合債券,顯示反對聲已被「滅聲」。吾友、歐亞集團(Eurasia Group)地緣政治專家布雷默(Ian Bremmer)大讚歐盟此舉讓所有成員在短期內均為贏家,屬疫情爆發以來最成功救市措施,彰顯國際領袖典範。

布雷默解釋,默克爾及馬克龍藉此推動泛歐一體化議題,趁機削減歐洲及本土的疑歐勢力。預計歐盟今年經濟或收縮超過10%,歐盟委員會主席馮德萊恩(Ursula von der Leyen)既可帶領成員國走出困境,又毋須加重成員國債務負擔,為未來財政政策留「走盞」空間。

筆者預計至少未來數年,成員國再無脫歐念頭。另一大件事是聯合債券由歐盟委員會發行,從此確立歐盟委員會發債及徵稅的權力。

目前歐盟成員國大致能控制疫情,經濟活動局部恢復正常;反觀美國疫情惡化,確診及死亡個案屢創新高,美國總統特朗普力推全美在秋季全面復課,屆時流感季節將至,預料防疫限制繼續維持。雪上加霜的是,美國反種族歧視示威未見平息跡象,美國大選又將進入白熱化階段,種種因素不利抗疫。在此消彼長下,預料歐盟明年經濟跑贏美國。

吾友、Avalon Advisors首席經濟師萊恩斯(Samuel Rines)分享圖表,預測明年歐羅區GDP以1.6個百分點跑贏美國。假如預測成真,歐羅區將交出2007年以來最佳成績。近年美國經濟力壓歐羅區,導致歐羅走軟;隨歐羅區表現反先美國,近期歐羅強勢反彈,突破1.18關口,預計明年強勢持續。

黃金成為疫情下的大贏家,低息削減長揸這類沒有利息收入資產(non-yielding assets)的機會成本。即使經濟低迷,通脹微升亦推高金價。美國能否扭轉頹勢,取決於疫情發展,可惜就算疫苗人體臨床試驗結果正面,明年初研發成功,可能直到明年底才能推出市面。但筆者為人樂觀,深信美國總會否極泰來,再次跑贏歐盟。

 

作者為著名投資分析專家,其《前沿思考》(Thoughts from the Frontline)是目前全球發布範圍最廣的投資通訊,擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力,擅長解構複雜的金融現象,每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解,並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics,一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議,為投資者精挑細選出投資機遇,並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。

《信報》為大中華區唯一刊載John Mauldin投資通訊的中文媒體,內容由《信報》翻譯。

 

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