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2020年4月3日

霍慧敏 市場觀點

聚焦復工與結構性趨勢機遇

隨着新型冠狀病毒肺炎疫情爆發,各國相繼實施封鎖措施,經濟活動陷於停滯,市場正密切觀察全面復工的進度。儘管部分高頻率的經濟數據已逐漸回升,但仍處於較低水平。雖然中國30個主要城市的房地產銷售量均下跌,但坊間反映超過六成半的銷售辦事處已重開,逾半建築地盤亦開始復工,預料未來兩個月的銷售活動將逐步回復正常。

疫情預料影響2020年首季增長,雖然政府會推出刺激經濟措施,但規模未必需要如2008年金融海嘯般廣泛。誠然,市場仍需要更強勁的刺激措施,才能提高經濟活動水平,並帶動下半年走勢。刺激經濟政策無疑會推高宏觀槓桿率,相信政府會避免信貸增長與名義GDP增長出現較大偏差,並透過結構性措施減低成本。

A股吸引作多元投資

內地寬鬆的貨幣政策有望繼續紓緩企業的短期流動性壓力。由於信貸供應受壓,存款準備金率有可能再次下調超過50個基點,以帶動信貸增長。

市場期望下調基準存款利率以鼓勵銀行放貸,配合進一步削減中期借貸便利(MLF),應有助緩解銀行在保證金方面的壓力。基礎建設投資作為其中一項逆周期增長措施,減少稅項和手續費亦能有效減輕中小型企業(SME)現金流的壓力。

在波動市況下,可留意結構性趨勢。其中,中國股票(尤其是A股市場)可作為多元化投資的選項。A股市場與已發展市場的關聯性較低,因對政策敏感度高,有望受惠於持續推行的穩定經濟措施。以估值來說,滬深300指數的遠期市盈率為10.7倍,與中國MSCI指數的11倍相比,A股市場更具吸引力。

不過,投資者仍應該留意中國股票指數的構成在過去20年來所發生過的巨大變化。

與其他市場相比,中國股市的確有不少較優勝的因素,例如:(一)新冠病毒肺炎疫情日趨穩定和商業活動逐漸恢復;(二)具有採取寬鬆政策空間和能力;(三)增長復甦。

目前,股票市場定價正處於周期性低迷狀態,預料刺激經濟政策將會支持增長,而經濟活動會於2020年下半年回升,被遏抑的需求亦會釋放。

不過,如果結構性衰退持續或全球經濟衰退加劇,中國的經濟增長亦無可避免受影響。

現時看來,市場受新冠病毒肺炎疫情和石油價格動盪影響,正消化疲弱的增長環境,股市因此可能繼續波動。而結構性趨勢所帶來的宏觀經濟波動和不確定性值得留意,包括:(一)新冠病毒肺炎疫情爆發促使企業和消費者投入各種線上活動,包括線上會議和運營、網購,甚至線上娛樂和教育,預料會利好科網業;(二)全球經濟增長放緩和更多的寬鬆貨幣政策,將令全球經濟和中國的利率維持在低位,市場預料會繼續追求收益,故能夠提供穩定現金流和收益的行業將繼續受到青睞;(三)持續推出的刺激經濟措施,有望為汽車和基礎建設等行業提供策略性交易的機會,惟可持續性方面的評估將取決於收益轉換表現。

線下零售旅遊收入受壓

最後,新冠病毒肺炎疫情在中國以外地區的爆發為供應鏈帶來更大壓力,並可能加速亞洲供應鏈的變化。由於供應上的不穩定性續存,應對科技、能源及保險板塊持審慎態度。

隨着十年期中國國債息率逐漸接近2.5%,潛在資產負債不符的擔憂將令保險業承受更大壓力。此外,線下零售、娛樂和旅遊相關行業的收入預料會繼續受到壓力。

作者為新加坡銀行中國股票策略師

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