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2020年1月21日

畢老林 投資者日記

新作者注入新思維 擴闊視野讀者之福

1月20日,周一。《信報》近年引入了一些新作者,帶來不少新思維,擴闊讀者眼界之餘,還有助受眾加深對不同資產類別和投資風格的了解,理論與實踐兼而有之。

須知道,今時今日資訊泛濫,只能告訴投資者市場每天在發生什麼的,多看未必有益;真正有價值的,是那些讀後能讓人明白自己在做什麼的作品。

全天候策略

世上沒有最好的投資方案,卻有最符合個人性格和取向的投資模式。這就好比分散押注孰好孰壞,A與B可以給出截然相反的答案,且理據一般的具說服力。含金量高的分析能協助讀者判斷什麼最適合自己,而不是光着眼於一時的得失回報。

從這個方向出發,好幾位同文的大作都甚具啟發性,上周提及的楊書健君自是其一,而他主力研究的房地產投資信託(REITs),在低息全球化/長期化的今天,對以收益(income)為目標並追求收益增長(income growth)的投資者,尤富「時代意義」。

REITs乃過去十年美股大贏家之一,惟凡事總有兩面,老畢於本文稍後會跟大家談談。我對房託認識有限,如有錯漏,還望楊兄不吝賜教。

另一位引起在下注意的是「資衡合一」欄主司徒偉傑,作者另闢蹊徑,於多篇作品中介紹全天候策略及跨地域投資,有助長期偏愛股票的香港投資者調整思維,認清股與債的互補關係和分散押注的實用價值。

許多研究發現,決定長遠投資成敗的並非證券選擇(security selection),而是透過資產配置(asset allocation)在風險與回報之間求取均衡,並定期對資產組合作出再平衡(rebalancing),以確保配置比率長期保持最優化。

從耶魯校產基金、對沖基金橋水(Bridgewater Associates)等全天候策略實踐者多年來的戰績可見,以資產配置為核心的投資策略大有可取之處,只是實用的東西往往不重花巧,老畢起初還擔心長年累月以此為題材殊不容易。觀乎司徒兄開欄以來游刃有餘,老畢顯然是多慮了。

一樣米養百樣人

正如司徒偉傑所言,不同策略各有特色,喜歡刺激的投資者嚮往捕捉短期價格上落,平衡組合肯定不是他們那杯茶。此所以,A的「聖杯」在B眼裏可能不值一哂。這裏試舉一例,與司徒兄和讀者分享個人之見。

在下把資產類別分成10類,分別為美國大中小型企業股票(各代表一類)、國際股票、新興市場、債券(Barclays Aggregate Bond Index)、抗通脹債券(TIPS)、REITs、商品,以及現金。

在這10類資產中,去年表現最優異的是美國大型企業股票,最失禮的為現金。那半點不令人意外,皆因標普500指數2019年漲足三成,而現金回報近乎零,美國大型股去歲跑贏現金多達29個百分點,合理之至。老畢大感詫異的是,這個回報差距非但毫不特別,反而低於過去十年最強與最弱資產類別平均32.3%的差別。最大回報差距出現於2013年,美國小型企業股票跑贏商品52個百分點!

在認同分散投資的人眼中,上述對比無異於全天候策略攻守兼備趨吉避凶的最佳佐證,惟在反對平衡策略者看來,最好與最差天若雲泥,正好說明集中押注單一資產或地區才有「大茶飯」吃。這中間無所謂對錯,認清一注獨贏風險所在、明白花無百日紅的道理,然後作出不會讓自己後悔的抉擇,足矣。說到底,一樣米養百樣人,不是每個人都有承認不足的自知之明,選擇投資策略還得隨緣。

定海神針角色

值得探討的反而是,債券乃平衡組合一大支柱, 過去十年Barclays Aggregate Bond Index年均回報3.6%,TIPS則為3.2%。進取投資者當然不會滿足於這樣的回報,可是債市波動性不但遠低於股市,最有趣的是金融海嘯以來,擔心債市爆煲的論者好像比害怕股災的人還多,2008、2009、2010、2011……2019,悲觀派沒有一年不大談惡性通脹、貨幣體系崩潰、債務危機。十年轉眼過去,債券市場不僅沒有爆煲,環球政經每出狀況,資金總是第一時間湧進債市避險。老畢相信,債券於可見將來仍會繼續發揮投資組合中定海神針的角色。

回說文首提及的美國上市REITs,近年表現之強令不少人大跌眼鏡。華爾街本身大牛市、利率低企令房託相對吸引,自然都是重要原因。然而,美國房地產業在金融海嘯期間血流成河,2007至2009年標指跌幅約56%,同期REITs整體瀉足75%。嚴格說,房託是從低位大翻身,風頭火勢時敢於投身這個板塊的人恐怕少之又少。投資甚難,例子確實俯拾皆是。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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