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2020年1月18日

姚穎謙 上善若水

擴闊目標 Adobe客似雲來

繼續Adobe的分析。上回講到公司在2005年收購網頁、圖像和多媒體專家Macromedia,2009年收購互聯網資訊分析公司Omniture後,業務從文件處理擴闊至圖像處理,針對客戶群由個人變成個人與企業,利潤版圖瞬間猛增。最強CEO Shantanu Narayen在位時間長,使我們能有大量的歷史資料了解Narayen治下Adobe的發展路向。遙想當年收購Omniture被一致看淡,最後卻為Adobe開展新天,借古喻今,對未來能有更準繩的預測。

併購助再闖高峰

在近期的收購中,Narayen的果斷和執行力依然出眾,2018年10月才完成併購B2B巿場公司Marketo,作價47.5億元(美元.下同),但後者CEO Steve Lucas去年9月20日已宣布離任。Marketo最大資產為潛在客戶關係管理(CRM Lead Management)的Gartner魔力象限(Magic Quadrant,對巿場情況的圖像化描述),一山不能藏二虎,Lucas的離去將令Narayen可以積極釋放Marketo的價值,讓Adobe再闖高峰。而藉着長期持有Adobe博資產升值的投資者,將發現Narayen在掌舵Adobe多年以後,依然為他們可靠的朋友。

巿場雲增長是Adobe主要的賣點所在,相較主要對手CRM在2016年第四季至2017年第二季收入增長高峰時按年升62%,至2018年首季起最近7季已放緩至不足四成。反觀Adobe,卻從2018年第一季年增長16%起,至最近數季升幅都在三成以上。誠然2019年末季的預期增長或有所放緩,但剛不就是說Adobe又藉Marketo B2B谷增長了?

從業績上看來,文件雲需求堅挺、企業、新用家增長和單品銷售(Single App offerings)是Adobe長期強勢的四個主因。

文件雲市場急擴張

首先,個人和Adobe.com上的銷售和移動裝置上的強勢令數碼版本大有完全取代紙上作業的意味。數碼製作的表格可以夾附連結,即時更新數據,也可以搜尋,能即時傳遞(用手機影相而來的圖像美感欠奉,且認真的文書處理如牽涉法律程序的文件只接受PDF等正規格式),易於儲存,確保私密性還可美工和加簽,無論是一人公司的老闆或是急欲上位的打工仔,都懷着不同動機訂購移動版Adobe。

其次,Adobe客戶包括企業,令雲端應用需求在2022年起大增。管理層指出,2021年文件雲對應巿場(total addressable market)75億元,至2022年急擴至130億元,當中包括Adobe Applications的70億元(PDF類別的Acrobat verbs拓展;Acrobat verbs即一般PDF內的文件處理,即簽名、分享、掃描、修改),一次付費永久版用家雲端化,新移動產品和無縫上線經驗加上Document Services Platform的60億元電子簽名(esignature),連結內嵌入PDF服務(embedded pdf-as-a-service),文件智能服務,文件雲端服務急升源於必須的企業文件處理,如此的需求增長,想慢點也難!

至於新用家增長,Creative Cloud單價每年上升(最新是每月52.99元,較去年增3元)卻沒有怎樣導致客戶流失,主要是由於普及化下誕生的年輕新用家增長,足以抵消嫌貴拒用的舊客戶。創意在民間加上每月計費的模型易為普羅大眾所接受,至2022年公司預期潛在客戶近50億,包括40億社交媒體、K-12、創意玩家,7億名各方聯繫人,包括學生、企業和知識工作者以及4500萬創意專才,創意大爆發有賴軟件,在圖像視頻編輯能力上,唯Adobe獨尊。

最後,在單品銷售方面,Creative Cloud旗下的眾多應用目前已可以單獨購買,專業的應用可讓菜鳥輕易入手是前所未聞的事,從After Effects、Animate到Adobe Lightroom都只是每月68元至158元不等,有心的創意人屬於抵玩至極,為Adobe提供了全新金礦的鑰匙。

NNARR(淨新年度化恒常收入)代表了新產品相對總收入的比例,代表着公司的創新動力能否持續,是分析員重視的指標。第四季Digital Media淨新ARR(年度化恒常收入)5.43億元,遠超巿場預期,在11月初雖然已提升了收入而依然創下歷來第四佳的盈喜,難怪巿場如此雀躍。難以駁斥的增長點令巿場內Adobe粉絲甚多,因DE第三季績效弱而10月底曇花一現的261元筍價已是一去不復返了。

打造新長勝將軍

以周四(16日)近新高每股342.94元計,Adobe巿值1654億元,2020年巿場共識預測總收入131.56億元,增18%,Digital Experience收入上升17%,Digital Media增19%,以Adobe執行力佳且跨平台銷售刺激青年創意客上客量,2020年及2021年巿盈率34.92倍及29.95倍。92%的恒常收入佔比(佔全集團收入),20%以上的收入增長加上近四成的經營利潤率和數碼轉型故事,使Adobe股票有着非凡的魅力。

至於Digital Experience作為較細的分部,增長卻比Digital Media迅速。Digital Experience訂閱訂單2019年按年升兩成以上,主要是Adobe Experience Platform(AEP)和Customer Data Platform(CDP)在不同的銷售平台(verticals)均叫好又叫座。

總而言之,Adobe的長遠增長具備充足條件,在富有創意的Y世代的助力,以及月費成本依然甚低下,旗下雲端服務需求長期殷切,勢讓Adobe成為另一位長勝將軍,完全沒有貨的投資者先儲一點,也未嘗不可。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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