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2019年12月18日

陳少平 霧線之下

來年燒鵝事件

又到12月,大家除了回顧2019年的成績和慶祝聖誕,也應該為來年可能發生的「黑天鵝事件」作準備。我們一起來發揮想像力,想想2020年可能出現的「燒鵝」事件。

經濟轉壞 英鎊勢貶值

1.英國脫歐後遺症──英國大選已經塵埃落定,保守黨贏出大比數議席,但是英國首相約翰遜的新挑戰會隨之而開始,因為英國與歐盟的關係未必能一刀兩斷。英國旅客或會因而減少、外籍勞工亦會出現短缺的情況,導致職位錯配。

面對歐盟港口出現擠塞的情況,某些進口商品有機會出現短缺。加上愛爾蘭邊界問題,引發新一輪的衝突,使北愛和平進程受挫。

以上種種因素令英國的經濟轉壞,英鎊貶值,朝1.2方向下跌;多個金融機構把其總部撤離倫敦,去到其他地方例如法國巴黎。英國倫敦作為歐洲及世界金融中心的地位受到動搖,英國脫歐的利弊或與預期有所出入。

2.其他國家脫歐──英國成功脫歐後,陸續有歐盟國家考慮脫歐,其中意大利成為最有機會的脫歐國家。從2018年的GDP增長(0.8%)數據來看,意大利的增長速度比歐盟成員國平均(2%)為低,成為歐盟經濟增長的拖累。英國調研機構Kantar進行了一項市場調查,在意大利的受訪民眾中,只有37%的受訪者認為加入歐盟是一件好事,比英國的42%還要低,為眾成員國的倒數第一。

特朗普彈劾案成焦點

意大利反歐羅人士覺得歐羅貨幣政策只有利於德國等工業強國,讓意大利經濟體質較差之成員國消費力下降。若意大利明確表明脫歐,該國或需退出歐羅區,並恢復使用在脫歐之前使用的通用貨幣Lira,政府可根據當地經濟自行調整利率,重奪「貨幣自主權」。歐洲進入一片混亂,更多其他國家考慮脫歐,歐羅或回到1999年面世以來的新低(0.84)。

3.特朗普被彈劾而解職以及不尋求連任──美國眾議院司法委員會本月13日通過彈劾總統議案,該議案將被正式提交至眾議院全院進行討論。眾議院全院預計將於下周對彈劾議案進行投票,如彈劾議案在眾議院全院表決時獲得過半數支持,特朗普的彈劾案就進入共和黨人數佔大多數的參議院接受審理。在參議院,彈劾議案須獲得至少三分之二參議員支持才能獲得通過並使特朗普被革職。

如共和黨明年在參議院審議彈劾議案中出現「變節」,意外導致特朗普被革職,新任美國總統或取消對多國的關稅,國際貿易情況得到重大改善,刺激多國經濟增長。另一可能性是儘管彈劾案被參議院否決,但此事揭露的相關證據令美國大眾對特朗普信任度大減,支持率下跌。受到共和黨黨員的壓力下,特朗普不尋求連任,同樣令國際貿易情況改善。

4.以Alternative Reference Rate(ARR)計價的產品成交急增──筆者在早前的文章已向各位讀者介紹過London Interbank Offered Rate(LIBOR)的弊處,以及ARR的誕生。英國Financial Conduct Authority於2017年7月已宣布在2021年底後,不再強制要求LIBOR進行報價,變相為LIBOR定下一個期限;而紐約聯儲局成立了Alternative Reference Rates Committee,並於2017年決定未來以Secured Overnight Financing Rate(SOFR)取代美元LIBOR。

業界有很多人認為距離2021年底仍有很長時間,覺得暫時不用為此事着急,但明年大家或突然意識到LIBOR消失迫在眉睫,如夢初醒,LIBOR改革進程隨即加速,各LIBOR產品的fallback language制訂提前完成,而業界有可能提前停止銷售以LIBOR計價的產品,導致以ARR計價的產品(如SOFR futures和SOFR OIS)成交量急增。隨着SOFR市場流動性的增加,市場逐步建立了整條利率曲線,美國替代參考利率委員會(ARRC)亦加快在明年年底前完成制訂SOFR的期限結構。除了美元外,其他貨幣的ARR計價產品也有可能成交量急增,以LIBOR計價的產品成交量則顯著下跌。

陳少平_中銀香港投資管理總經理

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