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2019年12月3日

伊馬仕 板塊觀察

光伏玻璃價回升 兩大龍頭料受惠

中國光伏行業協會(CPIA)透露,經過國家能源局、發改委及財政部近半個月的多次溝通,2020年光伏政策框架已定,整體基調和操作方法與2019年的政策相比,將不會產生重大變化。

去年,內地政府為讓光伏市場脫離國家資助走向市場化,推出《2018年光伏發電有關事項的通知》(「531政策」),設定光伏安裝量上限,並調低上網電價。雖然新政策將重心轉移至發展非補貼(平價上網)項目,但為免「一刀切」為行業帶來嚴重衝擊,在實現平價上網前仍將繼續提供補貼,惟金額將降低。

信義光能分拆減債財務改善

由於新政策的特殊性和創新性,在經歷多次徵求意見後,於今年4月才正式發布,最後的競價名單直到7月中旬才公告,導致政策有效期縮短到只有4個多月;建設時間過於緊張,市場預料全年國內裝機僅有25至30GW(吉瓦),遠遜於年初預期的40至50GW。

展望2020年,預計政策或在近期出台意見稿,在明年2月底前完成競價項目的申報,相比今年提前約5個月,招標和安裝的時間充裕,內地市場從政策傳導到下游併網更加順暢。

去年「531政策」後,中國光伏安裝需求自2014年以來首次下滑,相關玻璃價格亦隨即回落。經光伏玻璃原片加工的光伏玻璃鍍膜片價格,一度跌至每方米21元人民幣的歷史低位【圖1】;其後,在中小企業提前檢修部分產能及下游裝機於下半年國內和海外需求帶動下,價格才開始回升。2019年3月和9月,光伏玻璃經過兩次提價後,已回到每方米28元人民幣水平。

受兩年政策窗口期影響,大量項目無法在今年內完成併網及營運,其併網及營運時間將延期到2020年甚至2021年年初,相信對未來光伏玻璃需求勢必帶來支撐。

新政出台後,行業兩大龍頭福萊特玻璃(06865)及信義光能(00968)繼續原定擴產計劃,導致其他中小企業產能受到抑制,業界預期兩大企業在2020年底的光伏行業市佔率將進一步超過六成【圖2】,形成雙寡頭壟斷。目前,光伏玻璃行業有望回暖,領導者無疑最為受益。

信義光能上半年實現綜合收益及股東應佔溢利雖然分別按年減少4.3%及21.5%,至39.97億及9.53億元,惟集團財務水平優異,期間透過分拆信義能源(03868)上市,以及向其出售540兆瓦的太陽能發電場項目,令股東權益合計增加約11.18億元,信義光能淨資產負債比率由2018年12月底的66.2%,大幅改善至2019年6月底的20.2%。負債減少,對公司長遠發展將帶來裨益。

參考EJFQ FA+資料,信義光能預測市盈率約12.98倍,較中位數高約1.3個標準差,估值偏貴;走勢方面,股價經過一個多月於4.4元上方作區間整固後,終在上月下旬向上突破,惟周一急升近7%後,14天RSI已落入70以上超買區,短期調整壓力不輕,待股價回落至10天線附近才作部署,風險較低【圖3】

福萊特玻璃H股於3月1日加入「港股通」,股票流動性已經得到明顯提升,今年10月28日及29日,控股股東阮洪良就藉「港股通」分別以每股3.77元及3.73元增持38.9萬及3萬股,反映其對公司未來發展前景有信心及對公司價值的認可,更透露計劃繼續於年內累計增持不多於1000萬股(連同本次已增持的股份)。

福萊特玻璃近價蟹貨不多

截至9月底,福萊特玻璃營業收入按年增加49.7%,至33.8億元人民幣;股東應佔溢利5.08億元人民幣,多賺七成半。

據EJFQ FA+資料顯示,公司預測市盈率約7.46倍,高中位1.1個標準差,估值同樣偏貴,惟今年股價長期處於1個標準差之上。走勢方面,早前回落至3.6元後回升,並突破成交量密集區頂部阻力4元,近價蟹貨不多,且未到超買區, 預料有上升空間【圖4】

信報投資研究部

 

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