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2019年5月24日

社評 社評

美三理由不宜減息 貿易股市無限牽扯

美國財長努欽周三在眾議院聽證會上表示,華府於未來個多月內都不會就是否對餘下三千億美元中國進口貨加徵關稅作出任何決定,並重申總統特朗普可能在六月底與中國國家主席習近平會面。另一邊廂,繼華為集團後,美國計劃把另外五家中國知名企業納入出口黑名單,中美對決延伸至科技戰場上彰彰明甚。努欽派發的「定心丸」顯然起不了安撫市場之效,中港股市昨天雙雙急挫,恒指收市瀉逾四百點。

正當中美何時(或有沒有機會)舉行下一輪經貿談判懸而未決之際,美國聯儲局於本港時間周四凌晨公布本月一日結束的議息會議紀錄。決策者認為,本土勞工市場強勁、消費者對前景樂觀,足以抵消中美貿易戰以至英國脫歐陷入亂局等負面因素對美國經濟所造成的下行壓力,並調高美國全年增長預測。然而,會議紀錄也顯示,即使經濟狀況改善,利率於一段時間內不會有任何變動,強調在決策上將保持耐性。

值得注意的是,特朗普五月五日通過社交媒體Twitter突然發炮宣布加徵關稅,把貿易戰升級,隨之而來的美方打壓中國科技企業及北京發動猛烈輿論反擊,連串對抗行動均在聯儲局月初議息之後才發生;更重要的是,當時種種跡象顯示中美即將達成貿易協議,聯儲局對外圍風險的評估,極可能已把這個正面因素納入考慮範圍內。

換句話說,五月議息會議紀錄落後於形勢,未及反映中美貿易談判觸礁。聯儲局多位主要官員本周發表的言論雖與會議紀錄內容基調一致,惟利率期貨市場對美國九月減息的機率估算仍接近四成,年底前調低利率的機會更高達七成。

儘管如此,我們認為聯儲局匆匆減息害多於利,原因有三:

一、決策者剛對美國經濟前景作出樂觀展望,言猶在耳即放鬆銀根,減息行動似恐慌性(panic cuts)多於保險性(insurance cuts),極易引發環球經濟岌岌可危的聯想。

二、特朗普上周在Twitter帖文中誇下海口,揚言聯儲局若以減息配合他跟中國打貿易戰,美方必勝。姑勿論決策者怎樣解畫,聯儲局於中美貿易戰不斷升溫之際調低利率,只會令特朗普狂上加狂,藉寬鬆貨幣政策「撐腰」向中國加碼施壓,北京無法不奉陪到底,從而令本已嚴峻的戰況火上添油。

三、聯儲局利率決策一旦跟中美糾紛扯上關係,不論是否真的「配合」總統打仗,央行獨立性及公信力蒙污勢所難免。

這邊廂,努欽拋出美方個多月內不向更多中國進口貨加徵關稅的虛浮橄欖枝;那邊廂,中國商務部新聞發言人高峰冷淡回應,稱美方若想繼續談,就得拿出誠意糾正錯誤,為兩國貿易合作創造條件。這等於雙方各說各話原地踏步,僵持狀態並無半分改觀;從市場反應判斷,投資者對中美透過磋商排解紛爭已不存幻想。

諷刺的是,按照目前金融圈內大行其道的「保護主義逆周期論」(counter-cyclicality of protectionism theory),股市愈弱,中美重返談判桌的意欲便愈強。據此邏輯,只有企業傷筋動骨、股價一瀉如注,繼而對兩國經濟俱造成實質損害,中美始有可能從激烈對抗回歸理性對話。

正如我們於本周三社評所言,貿易談判不過是美國藉簽訂協議逼中國調整產業政策的手段,倘若此路不通,華府便會直接以中國科技企業為打擊對象,磋商跟封殺實際上殊途同歸。

「保護主義逆周期論」不乏參考價值,惟結論離不開股市與貿易政策無了期地相互牽引,到頭來兩者齊陷只見波動不見方向的惡性循環。既然中美硬碰硬股市難有運行,而重啟貿易談判同樣要靠股海逆風推動,形勢在轉好以前,不排除會先變得更差。所謂君子不立危牆之下,股神名句「別人恐懼時我貪婪」似乎在這次跌市中不適用,因為行情起落繫於一個想法錯亂的大國總統,沒跡可尋,何必把家產押上陪特朗普癲,故宜盡早為投資組合做足防震準備,以免一子錯滿盤皆落索。

 

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