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2019年5月14日

盧斯 個股策略

中美貿戰吼內需 特步便宜可捧

中美貿易談判多變,股市短期或異常飄忽,除考慮防守性股份之外,內需股也是選擇之一,在外貿形勢不明朗情況下,中國或有更多措施刺激內需。特步國際(01368)今年3月以來跌幅不小,已大幅跑輸同業如安踏(02020),估值低廉帶來一定防守性,至於會否有重估因素,則要睇收購完成的後續經營表現。

特步本月初宣布以2.6億美元(約20.3億港元)購入E-Land Footwear USA Holdings Inc.全部股權,後者擁有國際品牌K-Swiss、Palladium、Supra;另有子品牌PLDM和KR3W。

擁獨特品牌定位

上述品牌的鞋履、服裝和配飾主打高性能運動、全地形冒險活動及健身活動,另有休閒服裝類。管理層稱,這些品牌各自擁有獨特的品牌定位及不同的目標客戶,可與現有特步品牌組合互補,滿足不同消費者的需求,有助發展成全球體育用品公司。

據E-Land Footwear USA 2018的年報,K-Swiss和Palladium的毛利率分別約37%和40%。特步指出,因收購規模不大,故不會對公司2019至2020年的業績有明顯影響;預計有關品牌帶來的收入效益最快在2020年底至2021年初顯現,長遠可佔特步收入達50%。

資料顯示,E-Land Footwear USA 2017和2018年度的銷售額約為2.06億和2.1億美元,淨虧損分別約3300萬和1500萬美元,而截至2018年底,其淨資產價值約7800萬美元,相當於特步收購價市賬率(P⁄B)3.3倍,較特步本身的1.7倍高出一倍。

管理層稱,K-Swiss是具有增長潛力的品牌,重新定位後有望加價1至2倍;至於Palladium品牌較成熟,故加價空間不大。此外,特步預告把K-Swiss總部遷至亞洲地區,產品將進攻內地一、二線零售市場;其於美國的批發業務則維持不變。

集團在3月底時以先舊後新方式配售2.47億股,涉約13億元,每股配售價5.56元,較公布前收市價6.54元折讓近15%,導致股價其後大幅滑落,至本月初曾低見4.34元,累插逾三成,在收購消息公布後便告反彈。

招銀國際發表報告提到,特步收購價隱含的估值合理,E-Land Footwear USA 2010至2012財政年度的淨虧損平均每年5800萬美元,但2018財政年度的虧損僅1500萬美元。

該行又指出,收購出價相當於1.2倍市銷率,跟特步本身的1.3倍相近,較其他內地及國際品牌平均的2.2/2.3倍折讓約40%。鑑於目標集團無債務和減值空間,故招銀認為收購價並不貴。由於特步股價已反映配股的影響,對未來每股盈利的拖累有限,招銀維持「買入」評級;目標價6.52元。

特步2019年第一季同店銷售錄得低雙位數增長,零售銷售增長超過20%,去年的業績也不俗,截至去年底止錄得純利6.56億元(人民幣.下同),按年增60.9%,收入63.83億元,按年升24.8%,毛利率由2017年度的43.9%升至44.3%,期內特步零售網絡的同店銷售額有中雙位數增長,零售銷售額約122億元。

收購效益成催化劑

目前特步並沒產品出口到美國,至於新收購之品牌,其出口產品的生產地為越南和柬埔寨,內銷中國的產品都在內地生產和研發,故中美貿易戰將不會對特步的業績及利潤構成打擊。

特步今明兩年預測P⁄E分別12倍及10倍,明顯低於安踏等同業,配股帶來的利淡影響料可逐漸消除,收購效益則是股價回升的催化劑。

 

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