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2019年4月30日

盧斯 個股策略

潤啤成本結構改善 同業上市成催化劑

港股在五一假期前成交偏靜,短期入市可留意股價依然強勢的啤酒股,其中華潤啤酒(00291)上月公布的業績純利雖然倒退,但產品組合提升,令產品平均價高於預期,分析員對業績持較樂觀意見,宜逢低吸納。

潤啤截至2018年12月底止年度,實現營業收入318.67億元(人民幣.下同),按年增長7.2%,股東應佔溢利下滑16.9%,至9.77億元。其中華潤啤酒銷量較2017年跌4.5%,對於淨利潤下降及銷量的下跌,公司在業績報告中解釋,主要原因是運輸和廣告費用上升等,導致整體銷量減少。

回顧年度內,集團對部分產品適度調整價格,中高檔啤酒銷量增長4.8%,產品結構進一步提升,使整體平均銷售價格較2017年漲12.3%。惟受東北市場容量減少及競爭的影響,加上局部市場因為產品漲價造成銷量倒退。

潤啤旗下主要品牌為華潤雪花啤酒,價格在5元以下,銷量佔公司啤酒總銷量約90%。為實現高端化戰略,潤啤除收購喜力(Heineken)外,2018年推出了「勇闖天涯Super X」和「匠心營造」兩隻高端產品。

2018年,潤啤為優化產能布局,加快關閉工廠的速度,一口氣關了13間工廠。2015至2017年,公司總計有約10間工廠結業,反映削減廠房進一步提速。截至2018年底,集團在內地24個省、市、區運營78間啤酒廠。

業績報告指出,期內因優化產能和組織再造而產生的員工補償及安置費用為4.83億元,使集團整體管理及一般費用較2017年多26.8%。雖然如此,期內毛利仍按年上升11.7%至111.98億元。

拓採購渠道抗原材料漲價

推行產能優化預期將持續影響集團的財務表現。面對原材料價格上漲的壓力,公司將持續擴大採購渠道,完善採購措施,以緩解價格上漲的壓力。此外,集團亦已成立整合工作小組,統籌整合工作,提前制定聯合商業計劃,為與喜力集團的長期戰略合作作好準備。

花旗發表報告,指潤啤去年關廠速度超預期,裁員數目亦較預期多,對成本結構有正面幫助。同時,公司與喜力合作料可加快其高檔及混合性啤酒加價速度。

報告預料在2019年第二季底前,潤啤內地的品牌組合將無可匹敵,相信其2020年預測盈利較內地同業理想,潤啤仍然是內地常用消費股首選,若與青島啤酒(00168)比較,仍推薦潤啤,維持「買入」評級,目標價由41.88港元升至45.23港元。

擁有Budweiser、Stella Artois及Corona等啤酒品牌的全球最大啤酒釀造公司百威英博(ABInBev),短期內或遞交上市申請,把其亞洲業務分拆在港掛牌。市場估計,百威英博亞洲業務的估值或可高達約5460億港元,相當於其截至去年底止全年預測企業價值21倍。同業上市,或促成潤啤炒上理由,現價收集等該利好消息獲利。

 

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