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2019年4月19日

孫應梅 宏觀灼見

中國在岸債市利好

中國在岸債券市場位居全球第三大債市,市值高達約12萬億美元,為全球固定收益投資者提供廣泛而豐富的投資選擇,助他們有效分散風險和實現超額收益。鑑於中國在岸債券的估值較相近評級的債券更具吸引力,預期這類資產將在全球債券投資組合中扮演更重要角色。

受惠納入國際指數

內地政府長期實施資本管制,令外資持有的中國在岸債券比例一直維持不足5%的偏低水平。但過去15年,中國逐步放寬資本市場准入,外資持有量亦相應增加。

中國債券最近正式被納入彭博巴克萊全球綜合指數,未來還有望獲納入其他國際主要固定收益指數,包括富時世界政府債券指數、摩根大通政府債券指數-新興市場等。隨着外資限制放寬,日後中國銀行市場料將完全向外國機構投資者開放,為大規模外資流入清除障礙。

相對於孳息率較低的已發展市場固定收益產品,中國在岸債券提供分散投資和提升收益的良機。人民幣獲納入國際貨幣基金組織的特別提款權貨幣籃子,也有利內地經濟及人民幣的中長期前景,持續發展下,中國政府債券及政策性金融債券均成為具吸引力的投資。

隨着中國經濟結構不斷轉型,預期未來數年,整體國內生產總值增長將放緩至每年5%至6%。惟因人均國內生產總值仍與其他新興市場相若,且官方尚有大量政策工具可刺激增長,故經濟硬着陸的可能性較低。加上內地經濟規模持續擴大,其對環球資本市場的貢獻亦不容小覷。

雖然國內信貸增長迅速,但債務以內部融資佔主導,主要來自個人儲蓄水平極高的華人家庭,至於金融槓桿高企,則源於國有銀行向國企及地方政府放貸。在此債務結構下,中國可實行定向放貸,並在困難情況下重組債務。儘管債務佔國內生產總值的比率較高,但全國金融體系出現「雷曼式」信貸凍結的風險非常小。

市場對人幣需求增

受中國錄貿易盈餘及相對較高的經濟增長支持,預期人民幣的貿易加權滙率將保持穩定。鑑於美國與全球其他地區的貨幣政策分歧,在美元強勁的背景下,人民幣或會略為走低,但其表現仍可望優於其他新興市場貨幣。

鑑於全球儲備及資產管理公司逐步分散貨幣配置,以及主要指數納入中國債券,在中長期內,人民幣計值資產的需求將會上升。「頁岩革命」令美國油氣淨進口量降至零,中國成了中東及俄羅斯油氣的最大買家,由於擔憂美國總統特朗普政府把美元「武器化」,石油出口國組織(OPEC)成員愈來愈傾向以人民幣作為結算貨幣。由於人民幣佔全球外滙儲備的比例較低,但在油氣市場的重要性日益提高,主權財富基金及央行料將增持人民幣作外滙儲備。

兩大風險料仍可控

誠然,中國市場仍面臨資本加速外流及中美全面爆發貿易戰的風險,但內地現擁3.2萬億美元的外滙儲備,高居世界第一;加上2015年人民幣定價機制改革導致資本外流後,國家外滙管理局落實嚴格的資本管制,中國人民銀行亦致力穩定人民幣中間價,該等措施成效顯著,預期內地再現大規模資本外流的可能性不大。

另一方面,若中美爆發大規模貿易戰,將嚴重影響全球經濟並觸發金融市場波動,更有機會演變為貨幣戰及導致信貸緊縮。然而,預期中美雙方將有所退讓,以免衝突進一步升級。

作者為西方資產管理基金經理兼亞洲投資管理主管(除日本外);西方資產管理是美盛資產管理附屬機構。他為《信報》/信網撰文,分享投資市場見解。

 

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