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2019年3月22日

郝承林 價值物語

聯儲局議息觀察

中國烹調技術源遠流長、博大精深,煎炒煮炸、炆燉蒸焗,變化萬千。想不到美國聯儲局主席鮑威爾亦懂箇中三昧,3月議息聲明便說要結束「縮表」,較市場預期為早,以為是「鴿」。但仔細一看,卻又另有乾坤,別有「鷹」味,從「結束縮表」幾字中玩出不同味道,嚇得美股三大指數掉頭向下。鮑威爾葫蘆裏到底在賣什麼藥?

議息聲明表示,從5月起,把所持國債(Treasury securities)的縮減規模,從現在的每月300億元(美元.下同),減至150億元,並在9月底停止「縮表」。

驟眼看當然是「鴿」,但聲明裏沒說的是,每月另外縮減的200億元企業債(Agency debt)和住房抵押債券(Agency Mortgage-backed securities, MBS),仍將繼續「縮表」下去,同至9月底。換言之,未來幾個月的「縮表」規模,會從500億元減至350億元,但只是國債放鬆,企業的壓力依舊。

其次是,自10月起,雖不會再減國債,但每月到期的企業債和MBS,頭200億元將用來增持國債;有多的,也只會再投資MBS,而不會再買企業債(any principal payments in excess of that maximum(20B)will continue to be reinvested in agency MBS)。即聯儲局將持續退出私人市場,果如是,企業融資成本又有否上升壓力?(中長期而言,甚至打算連MBS市場也退出。)

債券組合玩變化

市場的歸市場管,聯儲局的職責是保持經濟健康增長,有子彈便買國債,壓低利率。企業融資成本,本來就應自己想辦法,企業不能再全都享受低息,負債過多的面對償付風險,股市便不可能繼續一般風平浪靜。

大方向是退出市場,但鮑威爾還能在其中玩出變化來,不在資產負債表規模,而在債券組合。

昨天本報也有提及,若經濟較預期好,便持有多些短期國債,相反則持較多長債。增持短債的好處,在於日後只需買入更多長債,就能在低迷時刺激經濟,而毋須擴大資產負債表。

最後,問答環節最耐人尋味,記者問鮑威爾,儲局資產負債表規模年底降至哪個水平?

鮑威爾明確稱,2014年底,儲局資產負債表規模大概是美國GDP的25%;到今年年底,將降至GDP的17%左右,即略高於3.5萬億元(本欄猜測是3.6萬億元左右,即餘下十個月,每月「縮表」約400億元)。

低吸科網股時機

去年「縮表」5000億元(從4.5萬億到4萬億元),已弄得資本市場人仰馬翻。今年原來打算繼續「縮表」5000億元(主要壓力還要是私人市場),這到底是「鴿」還是「鷹」?怪不得美股三大指數全都被嚇到倒跌了。

既然收緊(尤其對私人市場)還會持續一段時間,科網股或許還有低吸機會。此外,資產價格是貨幣現象,既然今年仍是「縮表」,樓市大概會較股市更波動。

筆者為證監會9號業務持牌人

[email protected]

 

(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯

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