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2019年2月21日

呂梓毅 沿圖論勢

牛熊說不準 入市靠「估波」

今年初以來,恒生指數如脫韁野馬,由去年10月底24540點迄今熊市低位計,已回升約16%,並於上周重越250天移動平均線,由於市場人士普遍視250天線為牛熊分界,一片「熊去牛來」的分析正逐步發酵。

本來,港股是否仍處熊市,對投資部署並沒有絕對影響,因為除非股市處於終極一跌的熊三階段,否則熊市中亦可找到不少獲利機會。事實上,在近期港股的熊市反彈中,亦有超過300隻升幅達兩成或以上。再者,金融海嘯後,央行量寬政策早已弄致股市脈絡失調,是牛?是熊?是牛一?還是熊二?誰也說不準,只要賺到錢的股市便是投資者的牛市!

「真熊」須高位挫三成

不過,了解一下歷年港股熊市的一些特性,對風險管理和掌握投資大環境都有一定裨益。本欄上月已就這課題作初步探討(詳見2019年1月17日〈恒指是否已見底?〉);本文將就歷年熊市特徵稍作補充,亦會跟進過去一個月市況的最新發展,尤其是若然目前當真「熊去牛來」,作為中長線投資者可留意哪個重要指標找出入市時機。

首先,如何界定熊市?股市是否「見熊」,很多時都要事後才知道。坊間會用指數由高位回落兩成界定為進入「技術熊市」;當然,也有部分投資者簡單地把指數跌穿250天線(美市則普遍採用200天線)作為分界。不過,這種劃分方式很多時會出現誤鳴訊號。筆者認為,股市跌幅(由高位至熊市低位)最少要達三成,才說得上「真熊」。至於如何界定真假熊市,筆者認為較有效的做法,便是從死亡交叉訊號(50天線由上而下跌穿250天線)着手。

簡言之,港股若跌入熊市,恒指必會發出死亡交叉訊號。正如以往本欄分析,死亡交叉訊號亦有真、偽之分;「真死亡交叉」代表發出訊號後至出現黃金交叉前,恒指最大跌幅達一成或以上。熊市的出現,往往都會獲得「真死亡交叉」訊號確認。事實上,去年7月31日恒指50天線跌穿250天線時,筆者就指出這是「真死亡交叉」訊號,意味港股確認步入熊市(詳見2018年8月2日9月20日本欄)。

由此路進,一般而言,只要從恒指歷次「真死亡交叉」發生時的52周高位,以及「真死亡交叉」訊號期間低位,便可以找出各次熊市的出現時間,以及高低位水平。若按這方法劃分,自上世紀七十年代至今,港股合共出現13次熊市(包括2018年這一次),期內跌幅一般達三成或以上。例外的情況只有1977年和今次(假設去年10月30日為熊市低位)的熊市【圖1】。不過,1977年前一個熊市(1973年),恒指曾累插逾九成,或令緊隨其後的跌市幅度相對溫和。若僅從熊市期內跌幅的角度看,目前的熊市似乎尚未「跌夠」。

另一個有趣現象,便是熊市與熊市之間出現的間距時間(熊市高位與高位或低位與低位的時間差距),一般都介乎3至4年,中位數間距約為42.8個月【圖2】,這與基欽經濟短周期循環(Kitchin Cycle)時間上頗為吻合。換個角度看,股市往往是經濟表現的領先指標,即股市走勢某程度是反映經濟(周期)的狀況。故此,港股熊市也隱藏這個周期循環的影子。

從時空角度看,若按歷年熊市開始(註:熊市開始時間相等於牛市結束時間,亦即牛市高位)和結束時間之間的間距時間中位數推算,是次熊市低位和下一個牛市的高位,分別約於今年第三季和2021年第三季出現。當然,這只是從周期循環的角度得出的結果供參考,而且要注意周期之間的差距可以很大。

說回近期恒指表現,如前所述,恒指近日重上250天線。從歷年熊市的反彈中,這是否正常呢?

是次反彈「最多」見3萬點

港股熊市「谷底」未出現前的反彈,恒指能收復250天線並非十分罕見,在之前的12次熊市中,這情況便曾發生5次【圖3】,而且在1994年和2007年的熊市反彈中,恒指甚至可高於250天線達6.8%和7.2%!若按目前250天線位置推算,往績「最極端」情況下,恒指或反彈至略高於3萬點。湊巧的是,這與歷年熊市反彈拋離50天線「最大幅度」(約13%)推算的水平相若。

當然,是次熊市的反彈會否去到如此極端位置才掉頭?還是已隨着中美貿易談判漸露曙光而確認熊市提前完結呢?這點只有等待市場告訴我們,無謂估、走着瞧。不過,作為中長線投資者,有哪個較可靠的入市參考指標呢?恒指「估波指標」(Coppock Indicator)相信是其中之一。

「估波指標」是技術指標(Technical Indicator)的一種,其計算方法就是14個月和11個月恒指變化相加後的10個月加權平均數(註:指標多用於月線數據上)。換言之,「估波指標」是指數變速的移動平均值,與一般如移動平均線等追隨趨勢的指標沒有太大差異(只是運算方式不同而已;詳見2018年11月1日本欄)。

「估波指標」回落至零水平以下並且掉頭回升時,便是買入訊號。這訊號準繩度甚高,自1970年至今近半個世紀,「估波指標」曾發出過11次買入訊號,只有2002年初的訊號屬誤鳴(當時或受到沙士疫情影響),命中率逾九成【圖4】!惟有兩點值得留意,其一,每當估波指標跌穿零水平,恒指往往都是處於熊市階段;目前最新讀數為-9.96,這也側面引證港股正處於熊市中。其次,目前恒指「估波指標」繼續探底,但近月回落的速度有所減慢,留意往後這指標何時見底回升,屆時便是一個不俗的中長線入市時機。

信報投資研究部

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